黄金又新高， 背后“神奇力量”是谁？,利率,实际(ji),央行

瑞银分析师认为，投资者以后采办黄金的动机有以下三点：

1) 美联储货币政策(ce)和通胀风险，只(zhi)要美联储保持鸽派立场，通胀上行风险就意味着实际(ji)利率可(ke)能进一步下降，市场对未来(lai)通胀长期位于高位的耽忧加剧，使(shi)得黄金作为传统通胀对冲工(gong)具变得更具吸引力。

2) 地缘政治局势成为投资者采办黄金躲避风险。

3) 美国总统选举会对财务(wu)政策(ce)产生的潜伏影(ying)响。随着选举临近，对美国财务(wu)状态(tai)的耽忧可(ke)能会浮现，投资者选择增持黄金。

瑞银表示，黄金近期走势完全“背离”了实际(ji)利率趋势，定价模子（考虑(lu)的关键要素包含：美圆汇率、实际(ji)利率、MOVE和VIX等波动目标）已无法解释(shi)黄金代价上涨。

谁正(zheng)在购入黄金？

瑞银正(zheng)在报告中指出，现在很(hen)难确订单一的首要买盘来(lai)源。自2月以来(lai)，商品交易顾问(CTA)的买盘明显增加，黄金期货未平仓合(he)约增加了24%，但(dan)水平仍仅为历史最(zui)高点的63%左右：

不管(guan)我们(men)看总投机性净头寸还是基金经理的净头寸，这些头寸也分别(bie)只(zhi)有历史最(zui)高点的57%和50%。与此(ci)同时(shi)，黄金ETF仍然(ran)下跌(die)，呈现出净流出的趋势，私人财富管(guan)理领域也未涌现积极引荐配置黄金的计谋(mou)，相称一部分投资者几乎没有对黄金的敞口。

不管(guan)我们(men)看总投机性净头寸还是基金经理的净头寸，这些头寸也分别(bie)只(zhi)有历史最(zui)高点的57%和50%。与此(ci)同时(shi)，黄金ETF仍然(ran)下跌(die)，呈现出净流出的趋势，私人财富管(guan)理领域也未涌现积极引荐配置黄金的计谋(mou)，相称一部分投资者几乎没有对黄金的敞口。

瑞银指出，上述信息有几个重要的启示。

首先，数据显示，黄金的买盘较为聚集而不是集中正(zheng)在某一细分市场或少数参与者中，许多自去年第四序度以来(lai)看好黄金的投资者实际(ji)上并没有建仓，许多人对黄金持观望态(tai)度等待金价回调。

其次，可(ke)能有市场参与者以公开数据不容易追踪的方式购入黄金，如场外交易或实物交易。

第三，遍及和聚集的投资者基础意味着市场更有韧性，这反过来(lai)有利于黄金代价维持正(zheng)在更高水平。

瑞银夸大，央行对黄金的需求也不容忽视，具体的采办范围会正(zheng)在几个月后揭晓，但(dan)环球央行正(zheng)在过去13年里购金需求强劲，个中过去两年采办黄金占比到达27%：

2022年和2023年的采办量约占矿山供应量的30%，高于前(qian)10年约15%的平均(jun)水平。尽管(guan)如此(ci)，我们(men)认为这一趋势仍有继续(xu)上行的空间。对许多央行来(lai)说，黄金占总储备的比例仍然(ran)很(hen)低。

2022年和2023年的采办量约占矿山供应量的30%，高于前(qian)10年约15%的平均(jun)水平。尽管(guan)如此(ci)，我们(men)认为这一趋势仍有继续(xu)上行的空间。对许多央行来(lai)说，黄金占总储备的比例仍然(ran)很(hen)低。

见闻君此(ci)前(qian)说起，瑞银正(zheng)在此(ci)前(qian)发布的一份报告中指出，现有的统计数据显示，1月-2月央行的净买入量约为65吨：

个中，中国国家(jia)外汇管(guan)理局公布数据显示，3月份，中国采办了约5吨黄金，使(shi)得第一季度的总采办量到达27吨。中国已经连续(xu)17个月增加黄金储备，现在是地方银行中的最(zui)大买家(jia)，其次是土耳其和印(yin)度。

个中，中国国家(jia)外汇管(guan)理局公布数据显示，3月份，中国采办了约5吨黄金，使(shi)得第一季度的总采办量到达27吨。中国已经连续(xu)17个月增加黄金储备，现在是地方银行中的最(zui)大买家(jia)，其次是土耳其和印(yin)度。

为何现正(zheng)在购入

瑞银指出，投资者增持黄金头寸有几个缘故原由。首先，部分投资者预期随着美联储开启降息周期，美国实际(ji)利率将下降。如果美联储保持鸽派立场，通胀上行风险表明实际(ji)利率可(ke)能进一步下降，这会对黄金更加有利。由供应要素推动的油价和大宗商品代价上涨可(ke)能会加剧这些耽忧。

其次，环球地缘政治局势增加了投资者可(ke)能想持有黄金的理由。因为地缘政治有太多变数，正(zheng)在这种(zhong)情(qing)况下将黄金作为对冲任何潜伏地缘政治风险进级的工(gong)具似乎是公道的。

末了，正(zheng)在本年举行的众多选举中，11月的美国总统大选可(ke)能越来(lai)越受(shou)到黄金市场参与者的关注。当投资者考虑(lu)对财务(wu)政策(ce)的潜伏影(ying)响时(shi)，对美国不断上升的债务(wu)和预算赤字的耽忧可(ke)能会浮出水面。

瑞银认为，这些要素中的任何一个本身可(ke)能看起来(lai)都不敷以成为一个充足的理由，但(dan)综合(he)起来(lai)看，为投资者增持黄金供应了相称充足的理由。

“脱轨”会长期存(cun)正(zheng)在吗？

瑞银此(ci)前(qian)指出，如下图所示，模子结果显示，最(zui)近黄金的走势完全“背离”实际(ji)利率趋势，本年以来(lai)实际(ji)利率下降时(shi)，黄金代价和10年期美国通胀保值国债(TIPS，实际(ji)利率)间的贝塔系数为负；但(dan)正(zheng)在实际(ji)利率上升时(shi)，这一系数却转为正(zheng)值，这与传统的明白(即实际(ji)利率上升致使(shi)黄金代价下跌(die))相悖。

瑞银称，残差分析表明，该模子无法解释(shi)近期大部分的黄金代价上涨，除了美圆汇率、实际(ji)利率和不确定性目标这些传统的影(ying)响要素外，可(ke)能还有其他一些重要的驱(qu)动力推动了近期金价的上涨。

瑞银指出，黄金与宏观变量之间的关系并非永久性地破裂。重新审(shen)视黄金定价模子可(ke)以看出，过去几年黄金对实际(ji)收益率的敏理性相对历史水平有所下降，当实际(ji)利率较高(如以后和2000年代初)时(shi)，黄金对其敏理性往往更低。

瑞银认为，从长期来(lai)看，黄金与实际(ji)利率、美圆间的相关性依然(ran)成立，美国实际(ji)利率仍代表持有黄金的机会本钱，而美圆是黄金定价的首要货币，所以黄金与宏观基本面的“脱轨”其实不会永远存(cun)正(zheng)在。