解码核心资产 大盘成长布局良机已到(dao)？｜招(zhao)商证券“招(zhao)财杯”ETF实盘大赛,政策,行业,经济

大盘风格迎多重利好 持(chi)续观察政策效果

全景网：近一个(ge)月(yue)以来，A股核心宽基均有不(bu)同程度的(de)跌幅。基于宏观经济的(de)变化以及近期的(de)政策发布，您认为A股核心资产下半年的(de)表现(xian)将会如何？对于未来一段时间的(de)宏观经济以及经济复苏，您有何判断(duan)？我们可以关注哪(na)些数据指标的(de)边(bian)际变化？

王帅：往后去看，地方政府专(zhuan)项债的(de)发行提速(su)，有望对8-9月(yue)的(de)社融形(xing)成支撑，并且在去年的(de)低基数的(de)情况下，四季度社融增速(su)也有望得到(dao)改善(shan)。从(cong)历史(shi)的(de)情况来看，社融增速(su)的(de)回暖是比较有利于大盘风格表现(xian)的(de)。

除此之外，每年四季度到(dao)次年春节，在对政策和经济的(de)积极预期之下，人(ren)民(min)币往往会出现(xian)一波季节性(xing)的(de)升值，当然这是从(cong)统计(ji)学(xue)规律发掘的(de)客观情况。而人(ren)民(min)币的(de)升值，有利于引导北上资金加(jia)速(su)流(liu)入，这也可能(neng)成为支撑大盘风格的(de)有利因(yin)素。

除了资金面和政策预期的(de)支撑作用之外，A股的(de)大盘蓝筹(chou)以及核心资产的(de)基本面也开(kai)始发生(sheng)一些积极的(de)变化。

当前国内工业企业的(de)盈利增速(su)，实际上是在触底回升的(de)，利润降幅连续数月(yue)都在收窄，尤其是大盘蓝筹(chou)或核心资产的(de)盈利，已经率先企稳，正在见底回升的(de)过程中。这些龙头企业的(de)基本面，一般来说会先于小盘股企稳并得到(dao)修复，这也为大盘股的(de)相对优势提供(gong)了支撑。

所以我们的(de)观点(dian)是，在目前这个(ge)阶段，大家可以关注一下大盘。当前正处于逆(ni)周期调节措施的(de)密集落(luo)实期，以及政策效果的(de)观察期。

我们看到(dao)，8月(yue)PMI再度上行，生(sheng)产和新订单指数都扩张至50以上的(de)荣枯分水岭，这显示(shi)着(zhe)，随着(zhe)项目投放(fang)的(de)提速(su)，整个(ge)经济的(de)需求正得到(dao)边(bian)际改善(shan)，国内经济可能(neng)已经度过年内最困难的(de)一段时期。

另外，关注政策的(de)朋友应该已经了解到(dao)，专(zhuan)项债的(de)发行在三季度提速(su)，地产政策也有明显转暖，与此对应的(de)期货价格开(kai)始率先大幅反弹(dan)，比如南(nan)华工业品指数同比增速(su)已转正。大宗商品价格对PPI是有一定领先作用的(de)，因(yin)此从(cong)这个(ge)逻辑上来说，预计(ji)未来PPI也将会进一步(bu)反弹(dan)。

再往后去看，水泥价格以及一线城市的(de)二手(shou)房挂牌量/价指数等，都可以作为观察政策效果的(de)核心高频(pin)指标，帮助我们去对宏观经济做一定的(de)观察。

市场有望蓄力向上 关注TMT和部分顺(shun)周期板块

全景网：当一件(jian)事物冷却到(dao)一定程度之后，往往也会孕(yun)育新的(de)机会。站在当前的(de)时间窗(chuang)口，您认为我们有哪(na)些可以关注的(de)投资主线和投资机遇？

王帅：站在当前这个(ge)时点(dian)，A股所处的(de)环境在逐渐改善(shan)，市场还是有希望开(kai)始积蓄力量往上走的(de)，我们认为可以关注TMT和部分顺(shun)周期板块。

数字经济和人(ren)工智能(neng)是未来几年确定性(xing)最高的(de)产业趋势，可以带动非常广泛的(de)细分行业的(de)发展，也是政策反复强调支持(chi)的(de)方向。

随着(zhe)行业需求的(de)触底回升，TMT制造业的(de)收入开(kai)始边(bian)际改善(shan)，利润率开(kai)始整体提升，下半年有望对TMT制造业的(de)业绩产生(sheng)正面贡献，行业会迎来盈利周期的(de)上行拐点(dian)。

其中，华为手(shou)机Mate60 Pro的(de)发布，标志着(zhe)国内芯片的(de)自主可控取(qu)得了一定成效；并且随着(zhe)华为、苹果等新品的(de)发布，三季度消费(fei)电(dian)子的(de)改善(shan)也较为确定。

因(yin)此我们认为可以关注一下计(ji)算(suan)机设备及应用、半导体、消费(fei)电(dian)子等业绩有望触底，又(you)能(neng)够受益于人(ren)工智能(neng)和数字经济大趋势方向的(de)这些企业。

中上游的(de)顺(shun)周期板块中，我们认为可以关注有色(se)金属和机械设备。

就有色(se)金属而言，一方面，美联储加(jia)息终点(dian)渐行渐近，由于工业金属具(ju)有一定的(de)金融属性(xing)，价格也有望得到(dao)进一步(bu)提振。

另一方面，宏观调控政策进一步(bu)发力，推升了对工业金属的(de)需求，同时，行业多数的(de)品类库存处于低位(wei)，价格是有支撑的(de)。所以我们可以关注工业金属、贵金属等。

机械设备行业来看，三季度制造业延(yan)续了复苏态势，制造业PMI连续三个(ge)月(yue)回升。制造业生(sheng)产活动的(de)加(jia)快(kuai)，也会对机械设备的(de)需求有一定的(de)提升作用。同时，从(cong)工业企业的(de)盈利看，制造业板块的(de)业绩改善(shan)趋势也比较明确。

可以关注地产产业链的(de)家电(dian)和家居行业。

一方面，地产链的(de)家电(dian)等大宗消费(fei)品获得了较大力度的(de)政策支持(chi)，再加(jia)上近期地产政策的(de)密集出台，多地推动落(luo)实购买首套房贷款“认房不(bu)认贷”的(de)政策措施，我们认为，后续有望带动后周期的(de)家电(dian)家居板块需求改善(shan)。

另一方面，今年以来，家电(dian)出口表现(xian)持(chi)续较好，美国家电(dian)零售库存持(chi)续去化后处于低位(wei)，三季度有补(bu)库需求，而美国住房销售数据持(chi)续好转，也有望支撑家电(dian)出口需求。

大盘风格+成长弹(dan)性(xing) 300成长配置价值凸显

全景网：沪深(shen)300指数被看作是中国的(de)核心资产代表，而300成长指数也来源于沪深(shen)300。能(neng)否给投资者(zhe)们整体介绍一下沪深(shen)300成长指数？300成长有何特征？

王帅：沪深(shen)300成长指数，顾名思义，它是以沪深(shen)300指数这300只股票(piao)作为一个(ge)股票(piao)池，从(cong)中选取(qu)成长因(yin)子评分最高的(de)100只股票(piao)作为样本股。所以，沪深(shen)300成长可以看作A股大盘成长风格的(de)代表性(xing)指数。

从(cong)指数的(de)构建来说，对成长性(xing)的(de)衡量主要包括三个(ge)指标，分别是主营业务收入增长率、净利润增长率和内部增长率，其中，内部增长率=净资产收益率*（1-红利支付率）。

从(cong)沪深(shen)300成长成分股的(de)行业分布来看，无论股票(piao)数量还是行业权重，主要集中在电(dian)力设备、电(dian)子、医药生(sheng)物等行业，均属于典型的(de)成长性(xing)行业，所以相比于其他宽基的(de)300系列指数，沪深(shen)300成长指数的(de)成分股在收入、净利润等方面具(ju)有更强的(de)成长性(xing)。

全景网：今年上半年，300成长的(de)波动远大于沪深(shen)300。Wind数据显示(shi)，今年上半年，300成长最大回撤超19%，跌幅超6%；沪深(shen)300最大回撤9.8%，跌幅0.75%。对于300成长当前的(de)投资价值，您有何判断(duan)？现(xian)在是布局300成长的(de)好时机吗？

王帅：我们首先需要用宏观的(de)视野(ye)去看，今年以来，受国外流(liu)动性(xing)环境的(de)波动、国内经济预期反复等因(yin)素的(de)影响(xiang)，价值风格整体相对占优，而成长风格的(de)跌幅相对靠前。

但是往后去看，这种局面可能(neng)随着(zhe)市场环境的(de)变化而得以扭(niu)转。

从(cong)历史(shi)经验的(de)角度去看，如果简单统计(ji)2016年1月(yue)以来A股的(de)11轮(lun)明显反弹(dan)周期，可以发现(xian)，信(xin)息科技(ji)是代表的(de)成长性(xing)行业，属于最高beta的(de)资产。什么意(yi)思？就是弹(dan)性(xing)最大、进攻性(xing)最强的(de)资产，

这一类资产在调整的(de)时候跌幅较大，而在市场情绪(xu)好转的(de)反弹(dan)阶段，也往往表现(xian)出较大的(de)弹(dan)性(xing)，获得超额收益的(de)概(gai)率也较高。

在经历了前期的(de)调整之后，目前市场的(de)担忧和悲观情绪(xu)基本得到(dao)释放(fang)，现(xian)在A股面临的(de)基本面、资金面、政策面在全面改善(shan)，我们认为未来几个(ge)月(yue)，A股有望蓄力上攻，而在反弹(dan)过程中，成长风格可能(neng)表现(xian)出更大弹(dan)性(xing)。

美国核心通胀回落(luo)、就业紧张状(zhuang)态缓解，美联储确认结束加(jia)息的(de)时点(dian)，我们看到(dao)也越(yue)来越(yue)近了，9月(yue)不(bu)加(jia)息几成定局，美债收益率也有望震(zhen)荡(dang)回落(luo)。美债利率的(de)下行往往有利于A股成长风格表现(xian)。

再从(cong)估值角度看，当前300成长的(de)市盈率已经降至最近5年的(de)15%分位(wei)，以及最近3年的(de)7%分位(wei)，估值性(xing)价比较高。

新能(neng)源存在低位(wei)反弹(dan)机会 关注市场情绪(xu)回暖

全景网：新能(neng)源是300成长的(de)第一大权重板块，电(dian)池、光伏(fu)等电(dian)力设备占比超过了30%。为什么电(dian)力设备板块是指数当中占比最大的(de)成长性(xing)核心资产？我们应该如何判断(duan)新能(neng)源当前的(de)投资价值？特别是电(dian)力设备板块有哪(na)些发展机遇值得关注？

王帅：不(bu)同行业和公司的(de)属性(xing)是不(bu)断(duan)变化的(de)，所以在不(bu)同阶段300成长的(de)行业构成也不(bu)尽相同。

2020年以来，新能(neng)源变革(ge)的(de)大时代来临，乘着(zhe)政策的(de)东风、顺(shun)应产业发展趋势的(de)需要，新能(neng)源各细分领域多点(dian)开(kai)花(hua)，呈现(xian)出加(jia)速(su)增长的(de)态势。从(cong)2022年6月(yue)开(kai)始，新能(neng)源板块成为300成长的(de)第一大权重板块。一直到(dao)今天，电(dian)力设备在沪深(shen)300成长的(de)占比仍超过30%，且明显高于第二大板块的(de)占比。

从(cong)中报的(de)情况来看，电(dian)力设备行业上半年累计(ji)同比增速(su)20.8%，在所有一级(ji)行业中仍处于相对靠前水平，二季度单季度的(de)利润同比增速(su)只有6.9%，相比一季度下滑较明显。

今年以来，很多新能(neng)源行业上市公司业绩增速(su)绝对水平是不(bu)低的(de)，但是在前几年部分预期透支的(de)情况下，当前市场对新能(neng)源行业的(de)要求更高，也就是眼光更高、更挑剔了，开(kai)始关注成长的(de)加(jia)速(su)度，这也是为什么新能(neng)源行业绝对水平不(bu)低，但是市场认可度不(bu)高的(de)原(yuan)因(yin)。

所以我们要考虑到(dao)，当前行业估值已经降至一个(ge)比较低的(de)水平，后续一旦(dan)市场情绪(xu)回暖、增量资金流(liu)入，新能(neng)源板块可能(neng)存在低位(wei)反弹(dan)机会。

就锂电(dian)池产业链而言，国家支持(chi)扩大新能(neng)源汽车消费(fei)的(de)政策持(chi)续不(bu)断(duan)，而且车市即将进入传统的(de)销售旺(wang)季，汽车新品的(de)陆续放(fang)量也有利于刺激潜力需求的(de)释放(fang)，四季度新能(neng)源汽车销量是有望走高的(de)。

另外，目前电(dian)池去库基本已经完成，产业链价格会逐步(bu)企稳。

因(yin)此随着(zhe)车市旺(wang)季的(de)来临，下游需求回暖有望带动产业链盈利的(de)环比改善(shan)，可以关注新能(neng)源汽车的(de)整车、电(dian)池和自动驾驶。

而光伏(fu)板块来看，目前，市场对光伏(fu)产业链的(de)核心担忧在于，供(gong)给大规模释放(fang)之后，行业会进入供(gong)大于求的(de)状(zhuang)态，进而担心盈利中枢下滑。

从(cong)产业链供(gong)给端(duan)来看，硅料、硅片、玻璃、胶膜已经有扩产放(fang)缓的(de)迹象出现(xian)；此外，再融资收紧之后，对行业的(de)供(gong)需态势、竞争格局都将是长期的(de)重大利好，行业可能(neng)会进入到(dao)加(jia)速(su)出清的(de)阶段。

那么大家可以去关注那些行业里处于领先地位(wei)的(de)龙头企业，以及那些能(neng)够享受到(dao)新技(ji)术(shu)发展红利的(de)细分领域。

消费(fei)电(dian)子需求有望改善(shan) 关注华为、半导体产业链机会

全景网：TMT是沪深(shen)300成长指数的(de)第二大板块。近期，华为开(kai)售mate 60 pro手(shou)机引起了广泛的(de)关注，目前芯片的(de)国产化进程已经到(dao)了什么样的(de)阶段？从(cong)投资的(de)角度，此次华为新机的(de)发布，会带来哪(na)些半导体相关领域的(de)投资机会？

王帅：根据海外一家著名的(de)半导体咨询机构Techinsights，实验室拆解Mate 60 Pro后，证实了它搭(da)载的(de)是新型麒麟芯片，并且对其关键尺寸测量的(de)实验结果表明，该芯片工艺(yi)节点(dian)介于14nm与5nm之间，是我国自主品牌代工。

这反映出，国内半导体行业在国产替代方面取(qu)得了一定的(de)积极成果，对于保障我国芯片供(gong)应链的(de)安全稳定具(ju)有重大意(yi)义。

这次我们可以看到(dao)，华为发布的(de)mate60pro汇(hui)聚了卫星通信(xin)、国产芯片、AI大模型应用等亮点(dian)，可以关注华为产业链、半导体产业链等相关投资机会。

一方面，在信(xin)创+算(suan)力的(de)双轮(lun)驱动下，华为的(de)“鲲鹏+昇腾”生(sheng)态持(chi)续发力，华为面向“端(duan)、边(bian)、云”全场景AI基础设施构建稳步(bu)推进，深(shen)度学(xue)习领域推理和训练全流(liu)程持(chi)续覆盖，华为产业链环节有望实现(xian)新突破(po)。

另一方面，新机有望带动华为手(shou)机出货量增加(jia)。整体上看，华为在国内手(shou)机产业链当中，虽然是最下游的(de)，面向投资者(zhe)、面向消费(fei)者(zhe)，但是他凭借(jie)相关的(de)产品，拉动的(de)是整个(ge)产业链上、无数家公司的(de)相关需求提升。因(yin)此，我们认为华为产业链相关公司有望受益。

另外，mate60pro目前表现(xian)出的(de)性(xing)能(neng)，代表芯片国产化已取(qu)得重要突破(po)，可以关注半导体产业链里的(de)晶圆代工、封装测试、半导体设备等环节。

整体上看，这对国内的(de)自主安全可控具(ju)有非常重大的(de)意(yi)义，相关的(de)半导体领域的(de)投资机会，也非常深(shen)远。

全景网：目前智能(neng)手(shou)机市场，各家厂商似乎从(cong)前几年的(de)卷跑分，开(kai)始转向卷屏(ping)幕(mu)、卷拍照录像、卷折叠屏(ping)，您觉(jue)得未来几年，智能(neng)手(shou)机以及包括消费(fei)电(dian)子的(de)成长空间在哪(na)里？您对于未来一段时间消费(fei)电(dian)子、半导体产业的(de)周期复苏有何研判？

王帅：人(ren)工智能(neng)可能(neng)是未来几年，智能(neng)手(shou)机和消费(fei)电(dian)子最大的(de)增长来源。

在移动互联网时代，智能(neng)手(shou)机经历了3G换机，4G换机和5G换机三个(ge)阶段。5G换机高峰过后，我们可以看到(dao)，智能(neng)手(shou)机缺乏新的(de)创新趋势，而大语言模型和类似ChatGPT应用的(de)诞生(sheng)，则为未来人(ren)工智能(neng)手(shou)机的(de)变革(ge)提供(gong)了新的(de)思路(lu)，一旦(dan)智能(neng)手(shou)机升级(ji)为人(ren)工智能(neng)手(shou)机，很可能(neng)会推动新的(de)换机潮(chao)。

从(cong)中短期来看，随着(zhe)苹果和华为的(de)新机发布，预计(ji)将带动相关产品出货量的(de)增加(jia)，消费(fei)电(dian)子需求改善(shan)的(de)确定性(xing)较高，有望带动板块业绩改善(shan)。

另外，当前全球半导体销售额跌幅企稳，部分区(qu)域增速(su)出现(xian)拐点(dian)，而无论是基础设施还是消费(fei)电(dian)子终端(duan)，都会带来半导体需求的(de)增加(jia)，一旦(dan)半导体终端(duan)需求回暖，那么半导体销量周期有望逐渐进入上行周期。

除此之外，对于科技(ji)产品，尤其是半导体来说，本身具(ju)有较强的(de)库存周期，科技(ji)公司往往会进行顺(shun)周期操作，强化科技(ji)产品的(de)销量周期。目前国内TMT设备制造存货同比创下了2012年以来的(de)新低，一旦(dan)观察到(dao)需求改善(shan)的(de)信(xin)号，重新回到(dao)补(bu)库存，则将会成为推动半导体周期回升的(de)关键力量。