国际复材：年赚10亿的全球玻纤(xian)龙头迎行业景气拐点,公(gong)司,领域,制造

此次(ci)IPO公(gong)司拟募资(zi)24.81亿元，分别投入年产15万吨ECT玻璃纤(xian)维智能(neng)制造生产线项目、F10B年产15万吨高性能(neng)玻纤(xian)生产线冷修技(ji)改项目、高性能(neng)电子(zi)级玻璃纤(xian)维产品改造进级技(ji)能(neng)改造项目、补充流动资(zi)金(jin)四个项目。

目前看来，经过30来年的不(bu)断发(fa)展，国际复材已经正在核心技(ji)能(neng)方(fang)面(mian)构筑起强大的壁垒，于风电叶(ye)片、工程塑料、电子(zi)电器和电力绝缘(yuan)等领域培育出了一系列具有全球竞争(zheng)优势的产品，成功位列全球玻璃纤(xian)维企(qi)业第(di)一梯(ti)队。公(gong)司2022年之前功绩持续增长，2023年因行业情况原因有所波动，但四季(ji)度(du)浮(fu)现(xian)明显回升(sheng)态势。未来跟着(zhe)下游行业需求不(bu)断放量，和供给端放缓(huan)，公(gong)司功绩无望全面(mian)回归增势。

材料泉源(yuan)：招股书

多(duo)领域领先的全球玻纤(xian)龙头型企(qi)业

国际复材是(shi)一家努力于玻璃纤(xian)维及其(qi)制品研发(fa)、生产、销售的高新技(ji)能(neng)企(qi)业。自1986年重庆市玻纤(xian)厂从日本(ben)引入直接(jie)熔(rong)融法玻璃纤(xian)维生产线起算，公(gong)司已正在玻璃纤(xian)维领域深耕(geng)30来年。

公(gong)司主要(yao)产品为玻璃纤(xian)维及其(qi)制品。其(qi)中玻璃纤(xian)维包括粗纱和细纱，单丝直径9微米及以下的为细纱，单丝直径9微米以上的为粗纱;玻璃纤(xian)维制品包括细纱制品和粗纱制品。公(gong)司产品可运用于风电叶(ye)片、汽车制造、轨道(dao)交(jiao)通、电子(zi)通信(xin)、家用电器、工业管罐、建筑材料、航空航天等领域。现(xian)公(gong)司产能(neng)规模占全球产能(neng)的10%，位居全球前四；占国内(nei)产能(neng)的13%，位居国内(nei)前三(san)。

国际复材产品运用领域泉源(yuan)：招股书

十分重视玻纤(xian)核心技(ji)能(neng)的积存(cun)与创新的国际复材，已经构筑起强大的壁垒。

通过技(ji)能(neng)引进、合作研发(fa)与自身实践索求，公(gong)司已控制池窑设计、节能(neng)燃烧、玻璃配方(fang)与纤(xian)维成型、铂金(jin)材料改性与漏板设计加工、浸润剂关键原料与外观处理等玻纤(xian)生产全流程工艺技(ji)能(neng)。

同时依托纱布一体化优势提拔风电和电子(zi)领域产业链附加值。公(gong)司不(bu)断进行技(ji)能(neng)研发(fa)，渐渐形成了ECT、TM、TM+、TMII、HT、HL、HR等系列玻璃配方(fang)及成套装备(bei)工艺技(ji)能(neng)，使公(gong)司具有正在高模风电叶(ye)片、5G电子(zi)通信(xin)、汽车轻量化等运用领域的不(bu)断迭代进级能(neng)力，持续保持市场领先地位。

别的，公(gong)司利用白泡石作为原料，有效降低(di)成本(ben)。由于重庆白泡石产量雄厚，矿(kuang)相稳定(ding)，本(ben)地化后白泡石价格较叶(ye)蜡石少200元/t，正在原料中少近100元/t，有效降低(di)生产成本(ben)。

停止2022岁尾(wei)，公(gong)司已获得453项境内(nei)专利（发(fa)明专利212项、有用新型专利240项、外观设计专利1项）、5项境外专利和多(duo)项非专利技(ji)能(neng)，为公(gong)司创新发(fa)展奠定(ding)了坚(jian)实的基础。系统技(ji)能(neng)使公(gong)司成为行业中量产玻璃纤(xian)维品种及规格最多(duo)的公(gong)司之一，仅量产的玻璃类型就达(da)到8种，纤(xian)维的模量从65GPa至99GPa，强度(du)从2,100MPa至3,900MPa，浸润剂配方(fang)超过100个，公(gong)司的产品规格超过1,000个。

当前，国际复材正在风电叶(ye)片、工程塑料、电子(zi)电器和电力绝缘(yuan)等领域培育出了一系列具有全球竞争(zheng)优势的产品，部分产品成功打破国外厂商垄断，填补了国内(nei)空白，并收获了一众(zhong)领域的全球知名企(qi)业客户(hu)。

正在风电叶(ye)片领域，公(gong)司已成为全球最主要(yao)的风电纱及织物供应商之一，市场占据率超过25%，其(qi)中高模、超高模产品产量居全球领先地位;高模拉挤片材已正在90米以上风电叶(ye)片上得到运用;公(gong)司与科(ke)思创聚合物(中国)有限公(gong)司联合研发(fa)的聚氨酯风电公(gong)用纱及织物，已率先正在全聚氨酯风电叶(ye)片中使用，引领了未来风电叶(ye)片发(fa)展的趋势。

正在工程塑料领域，公(gong)司长时间服务于杜邦、巴斯夫(fu)、金(jin)发(fa)科(ke)技(ji)等行业领头企(qi)业，通过强强合作，陆续开发(fa)一系列具有独特(te)竞争(zheng)优势的高性能(neng)短切纤(xian)维、热塑长纤(xian)、异形玻纤(xian)、高模及低(di)介电等功效化异形玻纤(xian)产品，广泛(fan)运用于汽车零部件、电子(zi)等诸多(duo)领域，特(te)别是(shi)航空飞行器结构部件、高端电子(zi)等一些有着(zhe)特(te)殊请求的高端领域。

正在电子(zi)领域，公(gong)司联合产业链领头企(qi)业及高校，依托国家科(ke)技(ji)支持计划等项目，攻(gong)克了多(duo)项关键技(ji)能(neng)困难(nan)，成功开发(fa)了低(di)气泡细纱、纤(xian)维直径可达(da)3.7μm的超细纱及织物等优势产品，办理了高端PCB源(yuan)头关键材料长时间依赖进口的成绩，助推了国内(nei)多(duo)层电路板的快速发(fa)展。公(gong)司自立研发(fa)、拥有独立学问(wen)产权的5G用低(di)介电玻璃纤(xian)维已实现(xian)批量生产，并正在华为旗舰系列手机、5G高频通信(xin)用关键透波制品等产品上得到运用。

正在热固性复合材料运用领域，公(gong)司成功开发(fa)出高端绝缘(yuan)玻璃纤(xian)维产品，具有良好(hao)的耐(nai)高压击穿(chuan)稳定(ding)性，运用于特(te)高压绝缘(yuan)子(zi)制造;公(gong)司开发(fa)的细直径、适合高速拉挤工艺的光缆增强芯用玻璃纤(xian)维产品，为光缆增强芯更低(di)成本(ben)制造供应了办理方(fang)案。

至此公(gong)司已经收获一众(zhong)知名终端运用客户(hu)，其(qi)中粗纱产品有OC、航天长征(zheng)睿特(te)科(ke)技(ji)有限公(gong)司、德国萨(sa)泰克斯(Saertex) 、法国舒马(ma)赫(Chomarat)、BASF、杜邦、沙特(te)基础工业公(gong)司(SABIC)、荷兰皇家帝斯曼(DSM)瑞士艾曼斯(EMS)、比利时索尔维(Solvay)、LG 化学(LG ChemLtd)、金(jin)发(fa)科(ke)技(ji)、未来管道(dao)公(gong)司 (Future Pipe Industries)、沙特(te)阿曼提、陕西(xi)泰普(pu)瑞电工技(ji)能(neng)有限公(gong)司、上海科(ke)勒等企(qi)业；

细纱产品客户(hu)拥有德宏电子(zi)(苏州) 有限公(gong)司、重庆再升(sheng)科(ke)技(ji)股份有限公(gong)司、Isorca,Inc；

粗纱制品客户(hu)包含LM、TPI、SGRE、Vestas、德国恩德(Nordex) 、株洲时代、中材科(ke)技(ji)风电叶(ye)片股份有限公(gong)司、天顺风能(neng)(苏州) 股份有限公(gong)司、艾郎科(ke)技(ji)股份有限公(gong)司、中科(ke)宇能(neng)科(ke)技(ji)发(fa)展有限公(gong)司、明阳伶俐动力集团(tuan)股份公(gong)司；

细纱制品客户(hu)包含生益(yi)科(ke)技(ji)、日本(ben)住友电木股份有限公(gong)司(Sumitomo Bakelite) 、日本(ben)松下电工股份有限公(gong)司(NAIS) 、台光电子(zi)材料股份有限公(gong)司、台耀科(ke)技(ji)股份有限公(gong)司、腾(teng)辉电子(zi)(苏州) 有限公(gong)司。

别的，公(gong)司还顺应全球化，进行外洋布局延伸(shen)。2011年，公(gong)司收买巴西(xi)公(gong)司，生产基地拓展至外洋，开始推进国际化战略。巴西(xi)公(gong)司主要(yao)服务于南美洲市场。2014年，公(gong)司收买了巴林(lin)公(gong)司60%股权，生产基地拓展至中东，更好(hao)的服务于欧洲、中东、印度(du)市场。

众(zhong)多(duo)优势加持下，国际复材近年来取得亮眼的功绩表现(xian)。

功绩常年增长 2023依旧乐观

多(duo)产品增长，带(dai)动国际复材营收规模上行。

其(qi)实从2007年开始中国已成为世界玻纤(xian)产量第(di)一大国。近年跟着(zhe)下游风力发(fa)电、汽车与轨道(dao)交(jiao)通、电子(zi)电器、建筑等行业需求渐渐上涨，下游运用领域不(bu)断扩展，产业进级步(bu)伐加速，玻纤(xian)行业整体稳定(ding)增长。根(gen)据中国玻璃纤(xian)维工业协会统计，2020年我国玻纤(xian)企(qi)业总产量达(da)541万吨，2021年及2022年我国玻纤(xian)企(qi)业总产量分别达(da)624万吨、687万吨。

此配景下，国际复材凭借(jie)多(duo)年的专业积存(cun)、雄厚的技(ji)能(neng)和研发(fa)实力、稳定(ding)的产品质量、雄厚的产品品种形成了独特(te)的竞争(zheng)优势，并通过持续自立研发(fa)为公(gong)司不(bu)断研发(fa)创新产品。公(gong)司粗纱产品收入由2020年的29.39亿元增至2022年的4.44亿元，细纱产品由2020年的4.3亿增至2022年的4.76亿元，细纱制品由2020年的7.14亿元增至2022年的7.84亿元，配合推进公(gong)司总营收规模由2020年69.12亿元增至2022年的78.94亿元，年均复合增速6.87%。

与此同时，毛利率水平提拔加上期间用度(du)率优化，推进净利增速再上一个台阶。

招股材料表现(xian)，由于公(gong)司产品具有较强的市场竞争(zheng)力和良好(hao)的红利能(neng)力，公(gong)司主营营业毛利率维持正在较高水平，2020年-2022年公(gong)司主营营业毛利率分别为25.26%、30.99%、28.14%；剔除与履约成本(ben)相关的运费(fei)影响后主营营业毛利率更是(shi)分别达(da)到31.31%、37.36%、35.82%，总体浮(fu)现(xian)上升(sheng)趋势。

加上公(gong)司正在研发(fa)用度(du)率由2020年的2.94%增至2022年的3.71%基础上，2020-2022年期间用度(du)率分别为17.13%、14.59%、11.29%，浮(fu)现(xian)持续缩减(jian)态势，终究推进公(gong)司归母(mu)净利润分别达(da)到4.4亿元、10.97亿元、11.44亿元，年均复合增速61.25%；扣非归母(mu)净利润分别为2.4亿元、10.82亿元、9.82亿元，年均复合增速达(da)到了102.45%。

而(er)正外行业景气度(du)大幅下滑的2023年，公(gong)司于第(di)四季(ji)度(du)展现(xian)出了功绩回归态势。

2022年第(di)三(san)季(ji)度(du)以来，受玻纤(xian)行业的产能(neng)增加，和因经济景气度(du)下滑所致的玻纤(xian)产品需求增长不(bu)足等因素的影响，公(gong)司主要(yao)产品粗纱、细纱及细纱制品价格下降较多(duo)，加之动力成本(ben)增长等因素的影响，是(shi)以2023年1-9月(yue)公(gong)司功绩有较大波动，营收、扣非归母(mu)净利分别同比下滑11.66%、66.93%。

不(bu)过，公(gong)司预(yu)测2023年度(du)实现(xian)营业收入84.44亿元，较上年增长6.96%，单四季(ji)度(du)将全年营收重新拉回增势；预(yu)测2023年度(du)扣非归母(mu)净利为5.01亿元，降幅也大幅缩窄至49.03%，如果剔除汇兑损益(yi)影响，扣非归母(mu)净利润的降幅仅剩37.75%。

展望未来，下游多(duo)领域需求共振(zhen)叠加供给端优化，国际复材功绩回升(sheng)态势无望提速。

供需格局全面(mian)优化功绩回归基石安定(ding)

不(bu)停以来，玻璃纤(xian)维行业市场规模正在不(bu)断提拔。

跟着(zhe)玻纤(xian)运用范围的不(bu)断扩展和下游行业的市场容量提拔，2012年至2021年，全球玻纤(xian)总产量由530万吨增加至950万吨，年均复合增长率6.70%。

同时，近十年中国GDP增速平均正在6%摆布，高于世界GDP增速，中国经济是(shi)世界经济的重要(yao)增长引擎，带(dai)动了玻纤(xian)下游行业的需求增长;全球玻纤(xian)产能(neng)向中国转移，国内(nei)玻纤(xian)巨头通过外洋收买及投建重生产线提高了国内(nei)玻纤(xian)企(qi)业的全球市场占据率，形成了规模效应;正在国家大基建及新基建等战略下，风电、交(jiao)通运输、电子(zi)通信(xin)、建筑装饰(shi)、工业管罐等领域的投资(zi)建设大幅提高了对玻璃纤(xian)维的需求;我国白泡石、叶(ye)蜡石、高岭土、石灰石、石英砂等玻璃纤(xian)维所需矿(kuang)物原料的储量非常雄厚，正在原材料供应上具有本(ben)地化配套的独特(te)优势。2012年至2022年，国内(nei)玻纤(xian)总产量由288万吨增加至687万吨，年均复合增长率9.08%。

未来，玻璃纤(xian)维多(duo)个运用领域的需求增长，仍将推进行业上行。

其(qi)中建筑材料领域，跟着(zhe)全球乡村化进程的快速发(fa)展，列国基建投资(zi)持续增长。其(qi)中2012年至2022年，我国建筑业总产值由13.72万亿元增长至31.19万亿元，年均复合增长率8.56%。正在建筑领域，玻璃纤(xian)维遍(bian)及的运用于建筑承载工程中的加固材料(混凝土梁、柱)、建筑物内(nei)外墙体保温、防(fang)水、抗裂材料和节能(neng)建筑门(men)窗等。正在建筑业总产值高速增长的情况下，玻璃纤(xian)维作为建筑基础材料的需求也将随之增长。

正在新动力领域，由于玻璃纤(xian)维复合材料比重轻，疲(pi)劳强度(du)和机器性能(neng)好(hao)，可以或许承载恶劣情况条件和随机负荷，且相比于碳纤(xian)维等复合材料，成本(ben)明显较低(di)，正在叶(ye)片制造中得到了最广泛(fan)的使用，而(er)风力发(fa)机电组(zu)的部件中叶(ye)片成本(ben)占比最大。

同时，风电叶(ye)片长度(du)增加使得风电装机逐渐具有走向深海区的能(neng)力，对风电叶(ye)片、塔座等耐(nai)侵蚀性提出了更高的请求，正在叶(ye)片蒙(meng)皮覆(fu)盖玻纤(xian)结构的树脂涂层可以有效增加耐(nai)侵蚀强度(du)。

别的，具有成本(ben)优势的玻纤(xian)具有降本(ben)增效的作用，未来正在光伏(fu)边(bian)框行业的渗出率无望渐渐提高，是(shi)以风电和光伏(fu)装机快速增长将带(dai)动玻纤(xian)需求提拔。

正在交(jiao)通运输领域，造车过程中多(duo)个部位可使用玻纤(xian)复合材料。车用玻纤(xian)产品主要(yao)为SMC（短纤(xian)热性塑料）纱、GMT（短纤(xian)及玻纤(xian)毡增强热塑性塑料）纱和LFT（长纤(xian)增强热塑性塑料）纱等。正在确保整车安全的前提下，正在前端模块、动员机罩、新动力汽车电池珍爱(ai)盒、复合材料板簧(huang)、仪表板、底护板、车门(men)板、翼子(zi)板、侧裙板等部位可较多(duo)使用玻纤(xian)增强复合材料，有效的降低(di)整车质量，对燃油车耗的降低(di)和新动力汽车续航里程的提拔具有显著作用。

根(gen)据中国汽车工程学会编著的《节能(neng)与新动力汽车技(ji)能(neng)路线图》提及的减(jian)重目标(biao)作为测算基础，预(yu)估2025年新动力汽车改性塑料用量将从2019年的163千克/台提拔至247千克/台，加上新动力车市场的不(bu)断扩大，玻璃纤(xian)维需求增长具有很大的空间。

同时正在轨道(dao)交(jiao)通方(fang)面(mian)，玻璃纤(xian)维既可以运用于应急疏散平台、电缆架、电缆槽、隔音(yin)屏障、走道(dao)格栅、护栏格栅等设施中，又可用于高铁列车的车头前端部、车门(men)、座椅、墙板、转向架、司机台仪表框、车顶受电弓(gong)罩、蓄电池箱等结构件。正在国家鼎力大举发(fa)展轨道(dao)交(jiao)通的政策配景下，市场远景异样广阔。

正在电子(zi)通信(xin)领域，覆(fu)铜板是(shi)以电子(zi)级玻璃纤(xian)维布为基材，我国已经成为全球最大的覆(fu)铜板产地。跟着(zhe)我国5G电子(zi)行业的快速发(fa)展，带(dai)动了电子(zi)级玻璃纤(xian)维需求的持续增长，市场远景广阔。

根(gen)据Prismark统计，全球及中国PCB产值2008年至2022年分别由483亿美元、150亿美元增长至817.41亿美元和435.53亿美元，CAGR分别为3.83%和7.91%，预(yu)计2022年至2027年全球及中国CAGR将达(da)到3.8%和3.3%。

与此同时，玻璃纤(xian)维供给增速或将放缓(huan)。

根(gen)据中国玻璃纤(xian)维工业协会的统计，2022年国内(nei)点火投产玻璃纤(xian)维池窑9座，新增池窑产能(neng)83万吨，国内(nei)玻纤(xian)产能(neng)总规模已接(jie)近770万吨，致使玻纤(xian)行业压力较大，新产能(neng)投放速度(du)或将放缓(huan)。根(gen)据卓创资(zi)讯(xun)统计，当前正在建产能(neng)63.8万吨，预(yu)计正在未来两年内(nei)投产，可以看到相比2022投产83万吨产能(neng)，新增产能(neng)增速有所放缓(huan)。

此配景下，国际复材除粗纱制品产能(neng)近年来受到影响，其(qi)余粗纱、细纱、细纱制品的产能(neng)利用率常年维持满产状态，此次(ci)公(gong)司成功募资(zi)扩产进级，无望进一步(bu)巩固竞争(zheng)优势和打开发(fa)展天花板。

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