注册(ce)制下“看门人(ren)”：十年(nian)款式(shi)大(da)变，律师、审计话语权提升(sheng)，领先机构优势扩大(da),用度,市场,营业

为进一步以此次评(ping)选为契机，增进相干(gan)中介机构实在(zai)履行职责、增强(qiang)营业能力，全景网联合新财富对各细分(fen)范畴的营业发展款式(shi)和演进趋势举行了(le)全面梳理与深(shen)度解析，以助力从业者掌控方(fang)向，推动注册(ce)制平稳运行。

IPO刊行：律师用度较十年(nian)前(qian)翻了(le)十余倍

先来看律师事务所的环境，其紧张性从市场的扩张可见(jian)一斑。

伴随全面注册(ce)制落地，A股市场IPO速(su)率加速(su)。2022年(nian)及2023年(nian)1-10月（以下简称“近两年(nian)”），京沪深(shen)三大(da)交易所的IPO公司共有703家，仅2022年(nian)就有428家，处(chu)于(yu)汗(han)青高位。

IPO营业的增加，也动员了(le)律师事务所营业的大(da)幅增长(chang)。新财富统计发现，2014年(nian)，A股IPO刊行的律师用度总额为2.38亿元，到2021年(nian)已达26.1亿元，2022年(nian)虽有所回(hui)落，也达到23.4亿元，是2014年(nian)的十倍左右（图1）。

图1：近十年(nian)，IPO刊行的律师用度总额

数据泉源(yuan)：Wind，新财富清算（注：2023年(nian)为截至到10月31日的数据）

进一步考(kao)察(cha)近两年(nian)的数据，703家IPO新股刊行所需的律师用度合计为39.76亿元，这些用度由69家律师事务所分(fen)享(xiang)。而在(zai)2012年(nian)，仅有40家律师事务所参与IPO刊行营业。因而可知，IPO刊行人(ren)律师的队伍也在(zai)逐步强(qiang)大(da)。

头部效应显著：领先律所的市场份额扩大(da)

虽然参与IPO刊行的律所增加，但(dan)市场会合度进一步提升(sheng)，领先律所的份额呈扩大(da)之势。

若以各律所近两年(nian)从IPO营业中获取的法律用度为根据，能够清晰窥(kui)察(cha)到这一款式(shi)。收入位居Top25的IPO刊行人(ren)律所，获取的律师费合计达到37.2亿元，占有的市场份额高达93.6%；Top10律所的市场份额达到了(le)71.9%，较十年(nian)条件升(sheng)了(le)近6个百分(fen)点，头部效应显著。

其中，中伦律师事务所的市场份额位列第一，近两年(nian)共有80个IPO项目，赚取的律师用度达到5.4亿元，市场份额达到13.6%；国(guo)浩位列第二，收获83个IPO刊行项目和4.88亿元律师用度，市场份额达到12.3%；锦天城紧随其后(hou)，市场份额也达到10.7%，获得了(le)83个IPO刊行项目和4.27亿元的律师用度。

德恒的市场份额位列第四，收获了(le)54个IPO项目和3.24亿元的律师用度，市场份额达到8.2%。国(guo)枫、君合、金杜的市场份额大(da)致(zhi)相称，在(zai)5.5%左右，收获的IPO项目均超30个，律师用度均约为2.2亿元。

信达、天册(ce)、康达三大(da)律所也进入前(qian)十，市场份额离别(bie)为4.2%、3.4%和2.8%。信达和康达均收获了(le)26个IPO项目，天册(ce)收获了(le)18个。它们获得的律师用度均超过了(le)1亿元，其中，信达为1.68亿元。别(bie)的，市场份额位列第11位的嘉源(yuan)律所收获的IPO刊行律师费也超过了(le)1亿元。

世纪同仁、海润(run)天睿(rui)、天元三大(da)律所的市场份额在(zai)2%左右，近两年(nian)获得的律师用度均超过了(le)8000万元。其余律师的市场份额则均在(zai)2%以下（表1）。

表1：近两年(nian)IPO刊行人(ren)律所市场份额Top25

数据泉源(yuan)：Wind，新财富清算（市场份额=该所律师用度/A股IPO总律师用度）

十年(nian)间，IPO刊行律所款式(shi)大(da)变

相较十年(nian)前(qian)，Top25律师款式(shi)已然大(da)变，迥(jiong)殊是前(qian)十，排名(ming)几乎重置(zhi)。

究其缘故原(yuan)由，近年(nian)，A股市场扩容加速(su)，IPO刊行营业增加，也动员了(le)律所款式(shi)的洗牌。

其中，中伦的市场份额大(da)幅提升(sheng)。在(zai)2012年(nian)，其以6.71%的市场份额位列第五，如今已居榜首，市场份额也提升(sheng)了(le)近7个百分(fen)点，2022年(nian)收获的IPO刊行律师用度为3.3亿元，更是十年(nian)前(qian)的20倍。

国(guo)浩的市场份额也提升(sheng)了(le)近2个百分(fen)点，其在(zai)2012年(nian)以10.9%的份额位居第一，如今虽然排名(ming)在(zai)中伦以后(hou)，但(dan)市场份额、项目数和律师用度均有所提升(sheng)。

锦天城也进步居前(qian)。2012年(nian)，锦天城的市场份额排在(zai)第13位，仅为2.25%，如今其已跃居第三，市场份额达到10.7%，大(da)幅提升(sheng)了(le)超8个百分(fen)点，2022年(nian)收获的IPO刊行律师用度也从十年(nian)前(qian)的555万元提升(sheng)至2.5亿元。

德恒、君合的市场份额较十年(nian)前(qian)也离别(bie)提升(sheng)了(le)3.7%和1.9%，天册(ce)也提升(sheng)了(le)2.2%，从十年(nian)前(qian)排名(ming)第21到如今进入市场份额前(qian)十。别(bie)的，信达、海润(run)天睿(rui)、天元、植德等律所也进步明显。

不外，国(guo)枫、金杜、嘉源(yuan)、大(da)成(cheng)等律所的市场份额较十年(nian)前(qian)有不同水平的下滑，其中，国(guo)枫下滑了(le)超5个百分(fen)点，金杜也下降了(le)4.5个百分(fen)点。

值(zhi)得一提的是，新股IPO款式(shi)的变化，使得更多律所把营业重心向科创板和北交所项目扩展。

从近两年(nian)各板块上市的新股来看，创业板数量最多，达到了(le)252家，共孝敬了(le)15.7亿元的律师刊行用度；科创板居第二，有187家IPO公司，共孝敬了(le)13.3亿元的法律用度。

其中，国(guo)浩、中伦、锦天城三大(da)律所的创业板IPO项目和收入均位居前(qian)三，离别(bie)收获2.6亿元、2.2亿元和1.5亿元的律师用度；在(zai)科创板上，中伦和锦天城的IPO项目和收入擒获前(qian)两名(ming)，离别(bie)收获1.9亿元和1.4亿元的律师用度；在(zai)北交所营业上，国(guo)浩、锦天城的项目数也超过20个，收获的律师用度均超过4000万元。由此，中伦、锦天城的市场份额提升(sheng)迅速(su)，闯进IPO律师用度前(qian)三甲。

定价话语权提升(sheng)：法律用度占比提升(sheng)至6.16%

近两年(nian)，A股703个IPO项目的刊行用度合计为645.4亿元，占上市公司募资总额9189.9亿元的比例(li)为7%。

在(zai)IPO刊行用度中，投行的承销及保荐费所占的比例(li)最大(da)，达到了(le)77.6%，近两年(nian)的用度为500.7亿元；审计及验(yan)资费为74亿元，占比为11.5%；信息披露费为26亿元，占比仅为4%；律师用度则为39.76亿元，占比为6.16%。

虽然与动辄数千万以致(zhi)上亿元的投行承销费相比，律师用度差距(ju)悬殊，不外，相较2012年(nian)，IPO刊行的律师用度占刊行用度的比例(li)仅为3.65%，这一比例(li)在(zai)过去十年(nian)间已提升(sheng)了(le)2.5个百分(fen)点。

赚钱效应的提升(sheng)，折射(she)出刊行人(ren)律地点定价上的话语权提升(sheng)。固然，这背(bei)后(hou)也有责任和要求的增加。有律师表示，跟着注册(ce)制的推行，证券(quan)律师的责任和压力越来越大(da)，失职观察(cha)需要穿透多层，复查核对范围增加，考(kao)核把关和信息披露的责任更多落在(zai)中介机构身上，惩戒制度也越来越严。能够说，责任和压力，也与用度的增长(chang)同步。

再来看项目的均匀用度。近两年(nian)，各律地点所有IPO项目上的均匀免费为565.5万元，是2012年(nian)166万元均值(zhi)的3.4倍，大(da)幅上涨。

从Top25律所的IPO刊行项目数和律师用度来看，虽然大(da)成(cheng)和金诚同达服务的项目数离别(bie)达到14个和10个，但(dan)它们收获的律师用度却(que)不足5000万元，低于(yu)Top25律所的均匀水平。迥(jiong)殊是金诚同达律所，其每一个IPO项目的律师用度为245.4万元。

在(zai)Top25律所中，海问、海润(run)天睿(rui)每单(dan)营业的均匀用度离别(bie)达到874.1万元和810.5万元；君合、天册(ce)、广发三大(da)律所均匀每单(dan)营业的用度也超过700万元。IPO刊行市场份额位列第一的中伦，每单(dan)营业的免费也能达到675.5万元。不外，大(da)成(cheng)、金诚同达、康达三大(da)律所每单(dan)营业的均匀免费显著低于(yu)行业均匀水平，离别(bie)为333.1万元、420.9万元和245.4万元（图2）。

图2：市场份额Top25律所每单(dan)IPO营业的均匀免费（单(dan)位：万元）

数据泉源(yuan)：Wind，新财富清算

由此能够看到，各律所的费率参差不齐。其缘故原(yuan)由，固然大(da)概与定价话语权有关，同时，在(zai)IPO加速(su)扩容的近几年(nian)，刊行人(ren)律师为了(le)抢夺市场份额，或会在(zai)代价上做出肯定捐躯。近两年(nian)，有65个IPO刊行项目的法律用度超过1000万元，也有23个IPO项目的法律用度不足100万元，用度相差高达数十倍。

从法律费/刊行费的比例(li)来看，近两年(nian)这一费率最高的十个项目均超过了(le)15%，且以北交所项目占多数，达到7个。虽然这十个项目的法律用度在(zai)200-350万元之间，不足703家IPO项目565.5万元的均匀水平，但(dan)费率高于(yu)A股市场均匀水平。在(zai)近两年(nian)146个北交所IPO项目中，虽然法律用度的均匀值(zhi)为191万元，但(dan)费率的均匀值(zhi)为9.4%，高于(yu)A股整体水平的6.16%。这大(da)概由于(yu)北交所的刊行用度水平整体不高，均匀刊行用度约为2100万元，因此，法律用度的占比获得提升(sheng)。在(zai)这十大(da)项目中，国(guo)浩作为刊行人(ren)律所承办了(le)4个项目，锦天城、国(guo)枫和君合也离别(bie)有1个项目。

而在(zai)费率最低的十个IPO刊行项目中，有7个科创板和3个创业板项目，其费率均不足2%。科创板整体的刊行用度比较高，均匀值(zhi)达到1.3亿元，不外，在(zai)振华风景（688439）这个项目中，虽然刊行用度达到8957.64万元，但(dan)法律用度仅为67.92万元，占比仅为0.8%；燕东微（688172）刊行的法律用度为132.08万元，占近2亿元刊行费的比例(li)仅为0.7%（表2）。对此，也有人(ren)耽忧，律师费占刊行费的比例(li)太(tai)低，为了(le)抢夺市场份额而收取“白菜价”律师费，是不是会影响律所的失职观察(cha)执行。

表2：近两年(nian)，律师用度/刊行费最高和最低的十大(da)项目

数据泉源(yuan)：Wind，新财富统计

律师作为IPO上市中介的三驾马车之一，担当(dang)着证券(quan)营业服务与市场秩序维(wei)护的重任，其失职观察(cha)并出具专业报告书和法律服务，对付IPO项目至关紧张，被称为“市场的守门人(ren)”。IPO中碰到的法律成(cheng)绩(ji)通常比较综合，对律师的职业素养(yang)也是一种挑战，企业需要律师的帮忙配合，能力顺(shun)利完成(cheng)IPO上市工(gong)作。

IPO审计机构会合度提升(sheng)：Top10的市场份额超八成(cheng)

再来看会计师事务所的环境。近两年(nian)IPO的703家公司，累计交纳的审计用度为74亿元，占645.4亿元总刊行用度的比例(li)为11.5%；在(zai)2012年(nian)，这一比例(li)为5.9%。十年(nian)后(hou)，审计用度占刊行用度的比例(li)快要翻了(le)一番。

审计费和律师费在(zai)IPO刊行用度中的比例(li)均呈上升(sheng)趋势，表明这两大(da)类机构在(zai)IPO刊行中的紧张性及话语权进一步提升(sheng)。

34家审计机构分(fen)享(xiang)了(le)近两年(nian)A股的IPO审计用度，每一个项目的均匀审计用度为1052.5万元。若以审计用度收入为考(kao)察(cha)根据，审计机构的会合度也进一步提升(sheng)。用度总额Top20的审计机构，占有了(le)全市场97.5%的份额，Top10的机构占有了(le)85.6%的份额。相较于(yu)十年(nian)前(qian)，Top20机构的市场份额提升(sheng)了(le)10个百分(fen)点，Top10机构的份额则提升(sheng)了(le)20个百分(fen)点，强(qiang)者恒强(qiang)的款式(shi)进一步凸(tu)显。

近两年(nian)，Top10审计机构中，天健的市场份额最大(da)，其以142个IPO刊行项目及18.6亿元的审计用度位列第一，市场份额达到了(le)25.1%，成(cheng)为A股IPO审计营业中的最大(da)赢家。

容诚和立信收获的审计用度也离别(bie)达到9.8亿元和9.5亿元，市场份额离别(bie)为13.3%和12.8%。大(da)华以64个IPO项目位列第4，收获的审计用度达到6.45亿元，市场份额为8.7%。天职国(guo)际和中汇排列第5和第6，离别(bie)收获5.1亿元和4.77亿元的审计用度，市场份额离别(bie)为6.9%和6.4%（表3）。

表3：近两年(nian)，IPO审计机构市场份额Top10

数据泉源(yuan)：Wind，新财富统计（市场份额=该所审计用度/A股总审计用度）

从每单(dan)IPO刊行营业的免费来看，“四大(da)”的免费均处(chu)于(yu)前(qian)列，毕马威华振的每单(dan)均匀免费达到了(le)1711.1万元，安永华明也达到了(le)1309.3万元，普华永道中天和德勤华永的均匀每单(dan)免费也离别(bie)达到1459.1万元和1134万元，显著高于(yu)均匀水平。

曾经(jing)在(zai)海内大(da)项目审计营业占有鳌头的“四大(da)”，市场份额有所降低，或与IPO刊行人(ren)的变化有关。由于(yu)大(da)型企业基本实现上市，这些年(nian)，科创板设立、北交所开(kai)市，借助资本市场发展强(qiang)大(da)的主要是浩繁中小企业，其融资用度总额有限，免费相对较高的“四大(da)”在(zai)合作中或不占优势。

中资会计所虽然在(zai)IPO审计营业中的份额不断扩大(da)，但(dan)大(da)项目和高额审计费仍旧来自于(yu)四大(da)。近两年(nian)，IPO刊行审计用度最高的项目是中国(guo)海油(you)（600938），其由安永华明作为审计机构，审计及验(yan)资费达到7016.46万元，占刊行用度的比例(li)达到了(le)35%；位列第二的是阿特斯（688472），由毕马威华振作为审计机构，审计及验(yan)资费达到5390万元；中国(guo)挪动（600941）的审计费位列第三，为4136万元，由普华永道中天作为审计机构。

同时，有实力的外乡中介，如天健、容诚等机构的每单(dan)均匀免费也已离别(bie)达到1306.7万元和1214.9万元，相较10年(nian)前(qian)显著增长(chang)。

注册(ce)制以信息披露为核心，财务信息的质量是信息披露的基石。有会计师表示，持续提升(sheng)注册(ce)会计师的审计质量，是保证财务信息质量的紧张本领，保持高质量的审计工(gong)作是对全面注册(ce)制最大(da)的支撑，注册(ce)会计师行业应牢记审计初(chu)心，保持将审计营业作为执业核心，保持将审计质量作为执业生命线，无效回(hui)应市场投资者和监管层的期待和要求。

并购交易平分(fen)一杯羹

注册(ce)制背(bei)景下，IPO刊行的常态化冲破了(le)上市平台的稀缺性，上市公司并购重组(zu)也回(hui)归(gui)产业逻辑。企业在(zai)并购中，少(shao)不了(le)律所的法律咨询服务和会计所的审计服务，二者在(zai)A股并购交易中也分(fen)得一杯羹。

近两年(nian)（2022年(nian)至2023年(nian)10月31日），律师事务所共参与了(le)A股261宗并购交易，交易金额合计达7350.5亿元。

据Wind统计，各家律所中，嘉源(yuan)以14宗并购交易、1303亿元的交易金额，收获17.73%的市场份额，位居榜首；金杜和方(fang)达位居第二和第三，离别(bie)有17和7宗并购交易。

虽然并购交易中的律师市场份额和IPO营业中的排名(ming)不尽(jin)相反，但(dan)国(guo)浩、中伦、锦天城、德恒等IPO营业居前(qian)的律所也进入并购交易前(qian)十名(ming)单(dan)（表4）。

表4：近两年(nian)，A股并购交易金额居前(qian)的律师事务所

数据泉源(yuan)：Wind，新财富统计（市场份额=该所交易金额/全市场交易金额）

近两年(nian)，会计师事务所共参与了(le)A股327宗并购交易，触及交易金额达1.5万亿元。其中，大(da)华参与的并购交易金额达1910.11亿元，并购数量达到212项，以12.6%的市场份额排名(ming)第一；信永中和、天职国(guo)际离别(bie)以9.75%和8.64的市场份额位列第二、三；天健和大(da)信也离别(bie)有8.24%和7.53%的市场份额（表5）。

表5：近两年(nian)，A股并购交易金额居前(qian)的会计所事务所

数据泉源(yuan)：Wind，新财富清算

“申报即担责”：压实中介机构“看门人(ren)”职责

中介机构勤奋(fen)尽(jin)责，把好刊行上市第一关，是注册(ce)制革新的底层逻辑。注册(ce)制下，中介机构的责任更重了(le)。

对付企业而言，需要中介机构供应专业服务来保证流程规范，推动上市融资顺(shun)利完成(cheng)；对付投资者而言，需要中介机构把关披露信息，来辨析上市公司“可投性”、研判投资标(biao)的代价；对付监管而言，需要中介机构充分(fen)发挥“看门人(ren)”作用，帮忙维(wei)护公然公平公道的市场秩序。这些都(dou)要求，中介机构运用专业学问和经(jing)验(yan)，充分(fen)相识刊行人(ren)的经(jing)营环境和风险(xian)，对注册(ce)申请(qing)文件和信息披露资料举行审慎核对。

然而，资本市场上，也存在(zai)欺诈刊行、财务造假的毒瘤，甚至有个别(bie)企业、中介机构与相干(gan)方(fang)串通，全流程全要素造假，形成(cheng)造假“生态链”。因此，注册(ce)制革新中，“申报即担责”原(yuan)则、“审慎核对”要求、现场督导对象扩容等诸多变化激发市场关注。

围绕构建良性市场秩序和生态塑造，证监会也对违法违规行为“零容忍(ren)”。2023年(nian)4月，证监会对科创板首批欺诈刊行公司泽达易盛、紫晶存储及相干(gan)责任人(ren)作出行政惩罚、市场禁入的决定，对涉嫌犯罪的当(dang)事人(ren)移送(song)公安机关处(chu)理，对所涉的中介机构展开(kai)“一案双查”。在(zai)泽达易盛案中，东兴(xing)证券(quan)、天健会计师事务所、北京市康达律师事务所等机构因涉嫌未(wei)勤奋(fen)尽(jin)责，已被证监会立案。在(zai)紫晶存储案中，证监会对中信建投、容诚会计师事务所、致(zhi)同会计师事务所、广东恒益律师事务所等机构启动了(le)相干(gan)观察(cha)。

全面注册(ce)制时代，一方(fang)面要求证券(quan)公司、会计师事务所、律师事务所等中介机构作为保障资本市场高质量发展的紧张力量，严酷恪守法律法规和职业道德要求，勤奋(fen)尽(jin)责、诚实取信、耿介自律、公平合作，自觉营建和维(wei)护风清气正的企业文明与行业文明，珍视行业声(sheng)誉；另一方(fang)面，也呼叫第三方(fang)平台以专业的评(ping)价系统、市场化的方(fang)式(shi)，遴选标(biao)杆，敦促(cu)后(hou)进，助力行业完善束缚与鼓励机制，增进中介机构归(gui)位尽(jin)责。

全景网举行的“资本市场年(nian)度杰出执业英才(cai)评(ping)选”，正应此期待而生。这一活动通过科学客观的评(ping)价系统，打造中国(guo)外乡第一个针对资本市场IPO中介服务机构枢纽岗(gang)位人(ren)员的市场化评(ping)价机制，无疑有助于(yu)推动中介机构提升(sheng)专业能力，推动资本市场健康稳定发展。

只有上市公司、中介机构、投资机构、监管部门等各方(fang)归(gui)位尽(jin)责，资本市场能力无效发挥枢纽功效，更好地服务实体经(jing)济，服务中国(guo)式(shi)古代化大(da)局(ju)。