从数(shu)量(liang)竞争走向质量(liang)竞争：保荐人会(hui)合度(du)提升，价值(zhi)发现(xian)能力决定职业(ye)“含金量(liang)”,市场,企业(ye),代表人

对(dui)于券商，在从传统上市通道向投行、投研、投资(zi)“三投联(lian)动”的古代投行形式转型中，保荐营(ying)业(ye)不但能获得上市公司的承销费，也(ye)是“以客户为中央”的全价值(zhi)链伴随式服务系统的起点。

而(er)在券商外部，代表其(qi)从事保荐事件的保荐代表人（简称“保代”），是这一营(ying)业(ye)的核心。在周(zhou)全注册制改(gai)革中，保代和(he)律师、会(hui)计师等资(zi)本市场中介一样，重要性大幅提升。其(qi)勤奋履职、专业(ye)能力提升与(yu)资(zi)本市场的高质量(liang)发展毫不相(xiang)干。

为推动资(zi)本市场中介主动归位(wei)尽责，2023年9月19日，全景网启动首届(jie)“资(zi)本市场年度(du)卓越执业(ye)英才”评(ping)比，对(dui)A股市场执业(ye)的券商保荐代表人、律师、会(hui)计师等主要中介机构(gou)的关键岗位(wei)人员进行市场化和(he)职业(ye)化的综合评(ping)估，旨在打造具有遍及认可度(du)和(he)公信力的本土资(zi)本市场中介机构(gou)评(ping)价系统，以科学的评(ping)价机制，帮助行业(ye)建立标杆、凝结共识。

为进一步(bu)以此(ci)次评(ping)比为契机，促进相(xiang)干中介机构(gou)切(qie)实履行职责、增(zeng)强营(ying)业(ye)能力，全景网团结新财(cai)富在对(dui)律师、会(hui)计师两大细(xi)分领(ling)域(yu)的营(ying)业(ye)演进格局作出(chu)周(zhou)全梳理的底子上，继续聚焦保荐代表人的职业(ye)发展态(tai)势进行解析，以助力从业(ye)者(zhe)把握方向。

01

蛋(dan)糕扩展

保代职群加速头(tou)部化

中国(guo)实行证(zheng)券保荐制度(du)始自2004年2月，至(zhi)今已有19年。

保荐制度(du)下(xia)，一家企业(ye)作出(chu)上市决策后，需选定有保荐资(zi)格的券商，由(you)券商委派(pai)保荐代表人协助企业(ye)进行上市申请，负(fu)责上市推荐和(he)辅导，包含核实公司刊行文(wen)件中所载资(zi)料的实在、精确和(he)完备(bei)性等一系列工作，并承担相(xiang)应的责任(ren)。

2019年7月至(zhi)今，A股股票刊行经历(li)了从核准制到周(zhou)全注册制的转变，在进一步(bu)引导金融“死水”灌溉实体经济的进程中，保荐机构(gou)及保荐代表人也(ye)在充分发挥(hui)资(zi)本中介作用，对(dui)接分歧类型、分歧发展阶段企业(ye)的融资(zi)需求。

据Wind数(shu)据，2020-2022年，A股市场股权融资(zi)金额共计5.2万亿元，1384家企业(ye)完成(cheng)IPO，较(jiao)2017-2019年阶段的增(zeng)幅离别是18%、86%。2022年，海内证(zheng)券公司共助力124家企业(ye)登陆科创板、150家企业(ye)登陆创业(ye)板、162家企业(ye)登陆北交所，促进了一批创新驱动、绿色低碳型企业(ye)的高质量(liang)发展。

资(zi)本市场融资(zi)步(bu)伐加速，保荐机构(gou)收入天然是水涨船高。2020-2022年，证(zheng)券行业(ye)离别实现(xian)证(zheng)券承销收入807亿元、851亿元、780亿元，均处于汗青高位(wei)（图1）。

蛋(dan)糕赓续扩展的同时，保荐代表人职群也(ye)在加速扩张。2019年至(zhi)2023年三季度(du)，保代数(shu)量(liang)从3806人增(zeng)至(zhi)8281人，增(zeng)幅达到118%。

需指(zhi)出(chu)的是，当前保荐代表人资(zi)格的获取难(nan)度(du)较(jiao)以前大为降低，并且，在新三板公然刊行并在精选层上市的项目协办人也(ye)可注册为保荐代表人等因素，进一步(bu)推动了这一职群的强大。

保荐是人才密集、资(zi)源密集型营(ying)业(ye)，马(ma)太效应明显。

根据Wind数(shu)据，2020年至(zhi)2023年三季度(du)，中信证(zheng)券合计实现(xian)157亿元承销及保荐费用，排名第一；其(qi)后依次是中信建投证(zheng)券、海通证(zheng)券、中金公司、华泰(tai)团结证(zheng)券，离别实现(xian)相(xiang)干收入113亿元、92亿元、86亿元、75亿元。以此(ci)项收入计算，这五家机构(gou)合计市场份额达到47%，较(jiao)2015-2019年市场前5名机构(gou)的合计份额提升12个百分点（表1）。这意味着，市场扩容的蛋(dan)糕更多被头(tou)部机构(gou)所分享。

与(yu)之相(xiang)衬的是，截至(zhi)2023年三季度(du)，中信证(zheng)券同样以612名保代的保有量(liang)排在第一名。中信建投证(zheng)券、中金公司、华泰(tai)团结证(zheng)券紧随其(qi)后，离别具有570名、500名、398名保代（表2）。相(xiang)较(jiao)2022年同期，国(guo)金证(zheng)券保代人数(shu)增(zeng)幅居前，达到22.65%，海通证(zheng)券、国(guo)泰(tai)君安证(zheng)券等机构(gou)的保代人数(shu)也(ye)在明显增(zeng)长。2023年前三季度(du)，保代保有量(liang)排名前10的券商中，除申万宏源证(zheng)券承销保荐外，其(qi)余券商的保荐项目数(shu)量(liang)也(ye)是位(wei)居前线，同样显示(shi)出(chu)保荐代表人与(yu)保荐营(ying)业(ye)之间极高的相(xiang)干性。

值(zhi)得一提的是，注册制配景下(xia)，头(tou)部机构(gou)为劫掠市场蛋(dan)糕，赓续加码人才贮(zhu)备(bei)力度(du)，推动保代职群会(hui)合度(du)进一步(bu)提升。据choice数(shu)据，相(xiang)比2019年，2023年三季度(du)保代人数(shu)排名前5、前10、前20的机构(gou)，人员数(shu)量(liang)上的总份额离别提升了5.2、6、6个百分点，达到30%、48%、69%（图3）。

02

增(zeng)强估值(zhi)定价能力

助力产业(ye)进级

自注册制改(gai)革践(jian)诺以来，新股刊行打破了核准制下(xia)23倍市盈率的隐形红线，定价更加市场化。新股刊行时可否(fou)实现(xian)超额募资(zi)，不但受市场环境、公司质地的影(ying)响，还与(yu)机构(gou)的定价能力紧密相(xiang)干。

2023年前三季度(du)，A股合计完成(cheng)264个IPO项目，其(qi)中155个项目实现(xian)超额募集，合计超募金额达到761亿元；28个项目募集资(zi)金与(yu)预期一致；84个项目未达预期募资(zi)目标，合计少募140亿元。

在超募金额排名前10的项目中，由(you)中信证(zheng)券作为首发保荐机构(gou)，张明慧、杨萌作为保荐代表人的航材股份，超募金额最高，为33亿元，中信证(zheng)券从中获得了1.8亿元的承销保荐费用。海通证(zheng)券有华虹(hong)公司、日联(lian)科技、广钢气体3个项目排在前10之列，是前10名中项目数(shu)最多的机构(gou)（表3）。

超募倍数(shu)排名前10的IPO项目中，民生证(zheng)券有曼恩斯特、宏源药业(ye)两个项目排名其(qi)中。别的，中银国(guo)际证(zheng)券、浙商证(zheng)券等中小(xiao)型券商亦有项目入围（表4）。

承销保荐费用最高的前10个项目中，中信证(zheng)券、海通证(zheng)券离别有4个项目入围，其(qi)中费用最高的是由(you)中信证(zheng)券、西部证(zheng)券作为首发保荐机构(gou)，黄超、李泽由(you)、滕晶、张亮作为保荐代表人的陕西能源，为3.3亿元，该项目募资(zi)总额为72亿元，超募8亿元（表5）。

另一视角下(xia)，超募的155个项目中，有19%的项目属于电(dian)子行业(ye)（按(an)申银万国(guo)行业(ye)分类），其(qi)次是机械设(she)备(bei)、电(dian)力设(she)备(bei)、汽车、医药生物，占比离别为17%、10%、8%、8%，硬科技项目标热度(du)凸显（图4）。

与(yu)此(ci)同时，少募的84个项目中，机械设(she)备(bei)、底子化工、电(dian)力设(she)备(bei)、汽车、医药生物行业(ye)的项目数(shu)排名前5，而(er)电(dian)子行业(ye)仅有6个项目少募。

显然，周(zhou)全注册制和(he)产业(ye)转型进级下(xia)，资(zi)本市场服务实体经济以及助力科技创新等方面的能力持续增(zeng)强，这也(ye)对(dui)保代的专业(ye)能力提出(chu)了更高要求。

03

从“数(shu)量(liang)竞争”到“质量(liang)竞争”：提升价值(zhi)发现(xian)能力

注册制为资(zi)本市场打造了新的生态(tai)，同时也(ye)给(gei)保荐机构(gou)及保荐代表人带来了新的机遇与(yu)挑战。

典型如2023年7月，上海证(zheng)券生意业(ye)务所、深圳证(zheng)券生意业(ye)务所发布《以上市公司质量(liang)为导向的保荐机构(gou)执业(ye)质量(liang)评(ping)价实行办法（试行）》，督促保荐机构(gou)执业(ye)理念(nian)加快从“可批性”向“可投性”转变。这意味着，在注册制以信息表露(lu)为核心的理念(nian)下(xia)，保荐机构(gou)需要在项目筛选、尽职观(guan)察、信息表露(lu)、质控(kong)内核、估值(zhi)定价等环节(jie)提高执业(ye)标准，这也(ye)推进行业(ye)生态(tai)逐步(bu)从“数(shu)量(liang)竞争”走向“质量(liang)竞争”。

执业(ye)理念(nian)的转变，以及愈发内卷的竞争环境，倒逼券商开始探索以投资(zi)、投行、投研为核心的“三投联(lian)动”形式，在做(zuo)好核实信息实在、精确和(he)完备(bei)等保荐工作的底子上，向前实现(xian)“发现(xian)价值(zhi)”“资(zi)源整合”“估值(zhi)定价”等功能，同时向后挖掘(jue)出(chu)更多的“持续融资(zi)”“产业(ye)并购”等机会(hui)，落实归位(wei)尽责的要求，更好地服务于实体经济。

新生态(tai)下(xia)，保荐代表人需归位(wei)尽责，一方面，增(zeng)强专业(ye)能力扶植，对(dui)拟上市公司的行业(ye)定位(wei)、刊行条件、规范性等方面严酷把关，坚守资(zi)本市场“看门人”责任(ren)，另一方面，与(yu)研讨、投资(zi)等部分主动协同，围绕多层次资(zi)本市场系统，更多推荐切(qie)合高新技术和(he)战略性新兴产业(ye)发展方向的创新创业(ye)企业(ye)，挖掘(jue)企业(ye)的成(cheng)长性、可投性、核心竞争力，服务百姓经济发展和(he)国(guo)家战略。

在保代职群走向“质量(liang)竞争”之际，全景网举行的“资(zi)本市场年度(du)卓越执业(ye)英才评(ping)比”应运而(er)生。这一流动旨在通过科学客观(guan)的评(ping)价系统，打造中国(guo)本土第一个针对(dui)资(zi)本市场IPO中介服务机构(gou)关键岗位(wei)人员的市场化评(ping)价机制，其(qi)举行当有助于推动包含保代在内的从业(ye)人员提升专业(ye)能力，推动券商完成(cheng)转型进级的关键拼图，使得资(zi)本市场更好地服务实体经济。

“资(zi)本市场年度(du)卓越执业(ye)英才评(ping)比”

搏斗以恒，鉴证(zheng)不凡。2023年，深圳市全景网络无限公司推出(chu)“资(zi)本市场年度(du)卓越执业(ye)英才评(ping)比”，对(dui)海内券商保荐代表人、律师、会(hui)计师等主要中介机构(gou)的关键岗位(wei)进行市场化和(he)职业(ye)化的综合评(ping)估，从汗青数(shu)据、客户反应、多维服务能力等主客观(guan)角度(du)重新定义资(zi)本市场服务能力。流动打造了中国(guo)本土首套IPO中介服务机构(gou)关键岗位(wei)人员市场化评(ping)价系统。旨在发掘(jue)中国(guo)优秀的资(zi)本市场中介服务机构(gou)和(he)团队，更精准地帮助资(zi)本市场各种服务力量(liang)的多维匹配，提高市场匹配效率，促进中国(guo)资(zi)本市场在合规底子上的绿色健(jian)康发展。

流动以客观(guan)和(he)客观(guan)相(xiang)连系的方式，分为两轮(lun)进行评(ping)价，首轮(lun)经客观(guan)标准数(shu)据筛选后确定候选人名单；第二轮(lun)评(ping)价以筛选客观(guan)数(shu)据为主体，综合各类评(ping)价主体推荐、投票的方式，按(an)一定权重将各方结果汇总产生终究评(ping)价结果与(yu)获奖(jiang)名单。

11月20日-12月15日，首届(jie)“资(zi)本市场年度(du)卓越执业(ye)英才评(ping)比”获奖(jiang)名单陆续揭晓中！敬请关注，共同鉴证(zheng)！

*首届(jie)“资(zi)本市场年度(du)卓越执业(ye)英才评(ping)比”数(shu)据泉源：含光素问科技（深圳）无限公司