重磅(pang)来袭！一文看懂博时基金二季度宏观计谋-基金频(pin)道-和讯网,预期,美国,通胀

宏观分析(xi)

海外经济

海外增进方面，全球制造业(ye)有(you)重启上行迹象(xiang)，需求回暖(nuan)即将带动美国转(zhuan)入补库周期。2023年年中以来，美欧基本停止加息，已往半(ban)年多的货币环境偏偏宽将减轻2024年海外增进所(suo)受压抑(yi)。美国3月ISM制造业(ye)PMI录得50.3，高于(yu)预期的48.4，以及前值47.8，也是2022年10月以来首次超过(guo)50荣枯线(xian)，美国制造业(ye)呈现回升态(tai)势。PMI分项广泛改进，其中物价、产(chan)出靠近55的高位，库存分项也从底部(bu)显着回暖(nuan)。近期亚特兰大联储对24Q1美国实际GDP环比折(she)年率(lu)的预期已经从2.1%上修至2.8%，美国增进韧(ren)性强(qiang)于(yu)预期。美国之外，英国、印度等(deng)地近期制造业(ye)景气亦超预期，欧元区偏偏弱。

美国近几月财政支出力度连结高位，批发、生产(chan)、耐用品订单边沿改进，叠加就业(ye)、薪资、消费韧(ren)性，需求回暖(nuan)即将带动美国告别已往半(ban)年的库存磨底，转(zhuan)入补库周期。

海外通胀方面，美国通胀将缓慢回落，核心折(she)务通胀依旧(jiu)有(you)韧(ren)性，下半(ban)年可能面临(lin)房租项再上行压力。2月美国通胀略(lue)超预期，布(bu)局(ju)上，能源项与核心商品反弹带动整体通胀超预期，劳(lao)动力、房租增速略(lue)下行但核心折(she)务仍有(you)韧(ren)性。

高基数影响(xiang)削(xue)弱，劳(lao)动力市场减缓进度偏偏慢，2024年海外通胀缓慢下行。预计24H1美国CPI正在3~3.5%徘徊，年中核心CPI缓慢回落至3.4%摆(bai)布(bu)。由于(yu)23H2美国房价增速就已触(chu)底渐(jian)渐(jian)反弹，凭据滞后效应，2024年下半(ban)年美国可能再度面临(lin)CPI房租项反弹带来的通胀压力。

海外流动性方面，美国增进与核心通胀仍偏偏强(qiang)，很快降息的必(bi)要性下落，美债(zhai)利率(lu)、美元或连续高位震荡。2023年7月以来，基准利率(lu)维持(chi)高位、经济企稳期限利差(cha)没有(you)进一步下行，使得10Y美债(zhai)利率(lu)绝大部(bu)分时候都维持(chi)正在4%以上。

已往数月美债(zhai)节拍上平常为(wei)：降息预期较极致(zhi)后，偏偏强(qiang)的经济数据或美联储官员鹰派发言触(chu)发宽松交易回摆(bai)；而后随着市场偏偏紧的预期逐(zhu)渐(jian)发酵到基本靠近美联储指引时，部(bu)分偏偏弱的经济数据或鸽派发言再度触(chu)发宽松交易，赓续频(pin)频(pin)。

2024年美国通胀基数效应削(xue)弱，商品和能源孝敬的通胀回落已耗尽，核心折(she)务通胀难下风(feng)险仍正在；亚特兰大联储最(zui)新(xin)预计美国24Q1实际GDP环比折(she)年率(lu)为(wei)2.8%，PMI也有(you)回暖(nuan)迹象(xiang)，经济韧(ren)性可见一斑。

现正在市场预期2024年降息3次，与美联储3月FOMC给的指引基本相(xiang)近，美债(zhai)利率(lu)或连续高位震荡态(tai)势。美元指数未来数月亦将随宽松预期变化(hua)迎来颠(dian)簸，且24年欧洲(zhou)绝对美国更弱的经济基本面也会对美元形成支撑。

中国经济

增进方面，地产(chan)之外情况尚(shang)佳。2024年1-2月全国规模以上工业(ye)增加值同比增进7.0%，2023年12月为(wei)6.8%。剔除季节因素后，2024年1-2月工业(ye)增进连续了2023年6月以来的规复态(tai)势。服务业(ye)生产(chan)指数1-2月增进5.8%，正在环比意义(yi)上今年1-2月服务业(ye)好于(yu)去年12月，继续2023年7月以来的回升。

消费景气维持(chi)，1-2月社会消费品批发总额同比增进5.5%，限额以上增进6.7%与预期同等(deng)。从布(bu)局(ju)上看，“吃”“住”表现好于(yu)预期，“穿”有(you)所(suo)走弱。

基础办法和制造业(ye)投资均连续之前增进态(tai)势，但整体固定资产(chan)投资仍受地产(chan)开辟投资拖累显着。

新(xin)建商品房销售、开辟投资均走弱，且同比跌幅大几率(lu)大于(yu)统计数字显示的水(shui)平。定金和预付款数字绝对靠近真实销售情况。

美元计出口连续改进，出口交货值同比增速转(zhuan)正。

城镇调查赋闲率(lu)1、2月分别为(wei)5.2%和5.3%，均比去年同期下落0.3个百分点。不含正在校生的16-24岁(sui)赋闲率(lu)，1、2月分别为(wei)14.6%和15.3%，2023年12月为(wei)14.9%。

弱势仍集(ji)中正在地产(chan)链条。新(xin)建商品房销售情况2024年年初以来仍偏偏弱；1-2月完工面积同比下跌两成，数字反映交楼压力可能仍然较大；新(xin)建商品房价格仍正在下跌。

产(chan)能投放强(qiang)度近期可能没有(you)进一步下落。日本的切割机(ji)床(chuang)对华销售订单是看制造业(ye)扩产(chan)快慢较好的指标。2Q23该数字下行后，到近月未再下跌；一些高度关(guan)注的行业(ye)固定资产(chan)投资同比增速未下跌，包括电气机(ji)械及器(qi)材制造业(ye)（包括多半(ban)电新(xin)行业(ye)）以及化(hua)学原(yuan)料及化(hua)学成品制造业(ye)（多半(ban)属于(yu)基础化(hua)工和石油(you)化(hua)工）；上游企业(ye)投资强(qiang)度和ROE对应的情况广泛更佳。

通胀方面，仍正在较低水(shui)平，央行指出货币政策目标之一是推(tui)动通胀有(you)所(suo)回升。季节调整后，2月非食品CPI环比上升0.3%、PPI环比下跌0.3%；CPI预计与春节相(xiang)关(guan)，现有(you)季节调整手(shou)段会保留一部(bu)分春节的影响(xiang)。2月CPI、PPI同比为(wei)0.7%、-2.7%；非食品CPI与PPI的环比有(you)较好的同期对应关(guan)系，2月剔除食品和能源的CPI同比增进1.2%；3月以来高频(pin)食品同比跌幅有(you)所(suo)扩展；

3月PPI环比预计为(wei)+0.5%（剔除季节效应后为(wei)+0.0%），同比跌幅2.2%，CPI预计正在零附近；近期央行正在多个场合(he)亮相(xiang)中，都新(xin)提到货币政策的目标之一，是促进国内通胀脱离过(guo)低区域。

流动性方面，短端利率(lu)颠(dian)簸率(lu)大几率(lu)将维持(chi)正在偏偏低水(shui)平，政策利率(lu)以稳为(wei)主。2月货币市场利率(lu)继续与政策利率(lu)较为(wei)靠近。三季度货币政策执行呈报较为(wei)强(qiang)调后续要抬高货币市场利率(lu)颠(dian)簸，“提升市场基准利率(lu)的公信力”，四序度货币政策执行呈报维持(chi)类似表述。预计后续短端利率(lu)大几率(lu)会维持(chi)正在较低水(shui)平；

2月社融环比增速较1月进一步下落。平滑信贷投放节拍可能形成肯(ken)定影响(xiang)；与之前相(xiang)比，当前官方绝对更体贴已有(you)信贷、利率(lu)水(shui)平对实体经济的带动作用，较为(wei)体贴较低贷款利率(lu)水(shui)平下的套利行为(wei)。预计近期短端利率(lu)进一步下调几率(lu)不大，同时信贷增速难以显着提升。

政策方面，《政府(fu)事情呈报》表现的政策导(dao)向连续中央经济事情会议精神。《政府(fu)事情呈报》连续中央经济事情会议精神，并纳入最(zui)近几个月政策新(xin)增方向：

1）维持(chi)稳增进的政策立(li)场。2024年财政扩张力度整体大于(yu)2022和2023年，边沿上加大国有(you)资本经营预算对一般大众(zhong)财政的支撑力度；货币政策导(dao)向不变；更加强(qiang)调宏观政策取向同等(deng)性；

2）加大力度推(tui)动新(xin)质生产(chan)力发展。具(ju)体内容(rong)包括产(chan)业(ye)链供给链优化(hua)升级、新(xin)兴和未来产(chan)业(ye)发展以及数字经济；《呈报》单独将“科教兴国”列为(wei)重点任务之一，以指导(dao)各方力量(liang)加大对科技发展的支撑；

3）扩展内需新(xin)增推(tui)动消费、投资端的以旧(jiu)换新(xin)；

4）深化(hua)改革领域，主要包括“两个毫不摆(bai)荡”、统一大市场和财税金融改革；

5）化(hua)解风(feng)险纳入“统筹(chou)发展与安全”的框架，主要关(guan)注点仍然是房地产(chan)、处所(suo)政府(fu)性债(zhai)务以及中小金融机(ji)构风(feng)险化(hua)解。

资产(chan)分析(xi)

债(zhai)券

利率(lu)债(zhai)方面，地产(chan)和非地产(chan)链有(you)所(suo)背(bei)离，利率(lu)颠(dian)簸可能会加重。现正在地产(chan)链和非地产(chan)部(bu)分的背(bei)离较为(wei)显著(zhu)，随着出口的回暖(nuan)，非地产(chan)部(bu)分已出现了肯(ken)定的回升，但地产(chan)链依旧(jiu)持(chi)续下行。现正在利率(lu)依旧(jiu)正在主要订价地产(chan)链的下行，尚(shang)未订价非地产(chan)链的回暖(nuan)。地产(chan)和非地产(chan)的背(bei)离意味着债(zhai)市颠(dian)簸可能会加大。

历史上除经济失速下行的危机(ji)状(zhuang)况（疫情期间(jian)），1年期国债(zhai)利率(lu)不简单显著(zhu)低于(yu)7天OMO利率(lu)，政策利率(lu)束缚了短端利率(lu)的下行空间(jian)。汇率(lu)压力对政策利率(lu)形成了肯(ken)定的掣肘。由于(yu)FED迟迟不降息，近期汇率(lu)压力有(you)所(suo)加大，这从CNH HIBOR飙升可窥见一斑。

信用债(zhai)方面，中短端绝对积极，长端择机(ji)交易。当前信用品的核心抵牾是利差(cha)水(shui)平低、票息资产(chan)难寻，中短端有(you)绝对价值。预计二季度维持(chi)低利差(cha)，继续做好大类票息资产(chan)底仓经管(guan)。当前经济仍需等(deng)待强(qiang)变量(liang)出现，实际需求和羁系政策制约了信用资产(chan)供给，珍惜当下票息价值，做好中短端信用资产(chan)配置(zhi)；考虑城投债(zhai)萎缩(suo)、银(yin)行资本债(zhai)潜正在扩容(rong)，需重视这两类资产(chan)，分别正在压息差(cha)和订价区间(jian)上寻找收益；关(guan)注14号文的城投化(hua)债(zhai)扩容(rong)，以及资本新(xin)规对信用债(zhai)订价的后续影响(xiang)。

转(zhuan)债(zhai)方面，性价比优于(yu)纯债(zhai)。整体而言，估值中性偏偏低，对于(yu)优良标的，向下有(you)债(zhai)底珍爱，向上有(you)熊市思维扭转(zhuan)、颠(dian)簸率(lu)回升的期权。

1）当前中位数价格112元摆(bai)布(bu)，考虑到当前市场均匀债(zhai)底靠近99元，正在债(zhai)市风(feng)险不大的前提下，市场整体具(ju)备债(zhai)底支撑；2）转(zhuan)股溢价率(lu)估值的绝对水(shui)平仍正在高位，依旧(jiu)是向上弹性的最(zui)大限制；3）4年期AA企业(ye)债(zhai)与偏偏债(zhai)型(xing)YTM利差(cha)处于(yu)历史极低水(shui)平，显示转(zhuan)债(zhai)属于(yu)历史上配置(zhi)性价比较高的阶段；4）Q1转(zhuan)债(zhai)估值整体紧缩(suo)，反映弱预期下的谨(jin)慎感情。建议正在震荡行情中渐(jian)渐(jian)低吸并优化(hua)配置(zhi)，聚焦择券（强(qiang)资质+盈利改进肯(ken)定性）应对业(ye)绩期；5）风(feng)险维度，警惕近期弱资质品种信用分层的进一步归纳。

A股

一季度市场交易驱动，二季度回归基本面驱动。回顾一季度：交易因素对一季度市场影响(xiang)较大。一季度市场先下后上，A股表现与海外市场横向比较而言，依旧(jiu)靠后。整体来看，交易因素是一季度市场的快跌与反弹的主导(dao)因素。预计进入四月份，交易影响(xiang)渐(jian)渐(jian)弱化(hua)，市场回归基本面驱动。正在经由2月以来的反弹后，现正在A股估值有(you)所(suo)修复，PE估值向近三年均值回归，不过(guo)PB估值仍正在近三年的1X标准差(cha)以下，市场仍然具(ju)备较好性价比。

盈利方面，23年A盈利处于(yu)持(chi)续磨底的状(zhuang)况，最(zui)新(xin)1-2月工业(ye)企业(ye)数据指引全A盈利修复仍连续弱修复。截至一季度末，23年年报全A披露率(lu)15.6%，叠加业(ye)绩预告和快报披露率(lu)达68.7%，统计显示全A23年的盈利增速预计正在低个位数，总的来看23年A股的盈利处于(yu)持(chi)续磨底的状(zhuang)况。

从最(zui)新(xin)1-2月工业(ye)企业(ye)盈利数据来看，利润同比增速正在持(chi)续18个月的负增进后终于(yu)由负转(zhuan)正，增进10.2%。不过(guo)固然1-2月利润录得了较高增速，但很大程(cheng)度上受到基数的支撑，其次也受益于(yu)口径调整。实际1-2月的盈利数据仍然偏偏弱，预计上半(ban)年全A盈利修复仍连续弱修复。

利率(lu)方面，海外美元指数偏偏强(qiang)震荡，二季度关(guan)注美联储降息的后推(tui)风(feng)险、人民币汇率(lu)压力。海外方面，美联储基准情形仍然是年内三次降息，但从二月FOMC会议来看，出现了“鲍威尔偏偏鸽派亮相(xiang)+上修通胀经济数据”的抵牾组合(he)，预计后续降息预期仍会频(pin)频(pin)。同时亦需注意日欧的情况，3月日本鸽派加息，触(chu)发宽松交易。3月尾日元汇率(lu)切近亲近152，创1990年以来新(xin)高，同时欧洲(zhou)央行亦或将先于(yu)美联储降息。关(guan)注日欧偏偏鸽、美元指数偏偏强(qiang)下，人民币汇率(lu)压力。

国内方面，央行买卖国债(zhai)并非量(liang)化(hua)宽松/MMT，主要还是充实货币政策工具(ju)箱，以及配合(he)今年的迥殊国债(zhai)。上半(ban)年货币政策靠前发力已完成，后续更多为(wei)配合(he)型(xing)操作，预计下一轮(lun)货币宽松或需等(deng)待汇率(lu)压力和缓时。

风(feng)险偏偏好方面，一季度市场风(feng)险偏偏好出现大幅颠(dian)簸，二季度风(feng)险偏偏好仍有(you)继续修复的空间(jian)。回顾一季度，1月份雪球、融资盘等(deng)交易问题极大压抑(yi)市场风(feng)险偏偏好。2月以来，随着国度队增量(liang)资金入市、羁系层人员变化(hua)、IPO持(chi)续收紧、3月PMI数据大超预期等(deng)催化(hua)，市场风(feng)险偏偏好渐(jian)渐(jian)改进，3月市场日交易金额屡达万亿水(shui)平。

现正在万得全A指数ERP仍正在1X标准差(cha)以上，市场风(feng)险偏偏好正在经历超跌修复后仍正在历史低位。进入二季度，市场风(feng)险偏偏好重点关(guan)注美联储加息预期变化(hua)、人民币汇率(lu)压力、国内地产(chan)销售数据与风(feng)险化(hua)解、二季度核心经济数据修复情况、紧张会议召(zhao)开时候、羁系层政策落真相(xiang)况等(deng)，预计二季度市场风(feng)险偏偏好仍有(you)显着修复空间(jian)。

资金布(bu)局(ju)方面，一季度后半(ban)程(cheng)增量(liang)资金入市，二季度暂重回存量(liang)博弈。从一季度资金布(bu)局(ju)来看，后半(ban)程(cheng)国度队与外资带来增量(liang)资金。1）北上资金一季度累计流入682.2亿，尤其是1月尾以来流入近千亿；2）国度队入市托底市场，相(xiang)关(guan)ETF放量(liang)；3）但偏偏股型(xing)公募基金新(xin)发规模仍处低位徘徊；4）私募基金仓位进一步下行；5）两融规模小幅下落；展望二季度，国度队托举力量(liang)衰退、汇率(lu)扰动外资流入，预计市场重回存量(liang)博弈，关(guan)注内资保险、私募等(deng)加仓情况。

大势总结：展望后市，三月下旬以来市场进入弱势整理行情，往后看，分子端预期修复但分母端仍蓄积压力，叠加微观增量(liang)资金的边沿趋弱，正在前期市场已累计涨(zhang)幅较大的基础上，预计二季度市场维持(chi)震荡。

风(feng)格方面，进入二季度，四月首先关(guan)注业(ye)绩影响(xiang)。重视高股息风(feng)格、资本品的回归。A股存正在显着的“财报效应”，正在强(qiang)劲的指数超跌反弹和部(bu)分板(ban)块累计涨(zhang)幅较大的情形下，四月投资很难忽略(lue)业(ye)绩的影响(xiang)。四月份进入财报考证(zheng)期，考虑到业(ye)绩改进可持(chi)续的方向绝对稀缺、分红比例提升迎来集(ji)中考证(zheng)期叠加红利交易布(bu)局(ju)的改进，重视高股息风(feng)格的回归。另外关(guan)注中周期位置(zhi)渐(jian)渐(jian)改进、短周期景气抬升的中游设备制造板(ban)块。

行业(ye)比较，均衡配置(zhi)“资本品复苏预期叠加高分红共振(zhen)+传统行业(ye)供给出清+新(xin)兴产(chan)业(ye)技能进步”三大主线(xian)。2024行业(ye)配置(zhi)主线(xian)：一是复苏预期叠加高分红共振(zhen)：有(you)色行业(ye)铜(tong)铝供给受限制，需求端受益复苏预期，贵金属持(chi)续强(qiang)劲；煤炭行业(ye)，基本面以及价格渐(jian)渐(jian)触(chu)底，后续仍受供需面支撑；油(you)、金等(deng)行业(ye)，石油(you)供需支撑有(you)力，黄金多逻辑支撑。二是传统行业(ye)供给出清：电力设备行业(ye)，高频(pin)排产(chan)修复，产(chan)业(ye)链渐(jian)渐(jian)确(que)认中周期底部(bu)；船舶油(you)运行业(ye)，油(you)运供需关(guan)系紧平衡，淡季不淡；船舶量(liang)价齐升，盈利改进；养殖行业(ye)，关(guan)注生猪养殖右侧和后周期布(bu)局(ju)。三是新(xin)兴产(chan)业(ye)技能进步：一方面，关(guan)注TMT行业(ye)，AI硬件与应用端的立(li)异进展；另一方面，卫星通讯/高端机(ji)床(chuang)/人形机(ji)器(qi)人等(deng)高端设备。2024主题投资配置(zhi)方向：新(xin)质生产(chan)力、低空经济、出海经济、AI大模型(xing)、人形机(ji)器(qi)人。

配置(zhi)计谋

资产(chan)配置(zhi)：标配权益，标配固收

宏观环境：海外流动脾(pi)气况压力仍正在。国内经济将连续曲折(she)中规复。消费连续景气几率(lu)较高；一手(shou)房以及房价仍需窥察，地产(chan)投资还是较大拖累，且尚(shang)难肯(ken)定正在下个季度能见到拐点；基建增速稳定，出口有(you)望连续改进；企业(ye)盈利弹性绝对仍低。低通胀情况也将连续。未来一段时候大几率(lu)处于(yu)稳信用、宽货币的状(zhuang)况，政策立(li)场有(you)望连续。正在该背(bei)景下，资产(chan)配置(zhi)倾(qing)向于(yu)标配权益、标配固收。

海外经济通胀、货币政策应对情况，国内经济的规复，尤其是一手(shou)房景气、房价、企业(ye)利润弹性是较为(wei)紧张的窥察点。

债(zhai)市配置(zhi)：利率(lu)、计谋方面标配，转(zhuan)债(zhai)计谋方面超配

利率(lu)计谋方面建议标配。长端利率(lu)对非地产(chan)链改进的订价考虑尚(shang)少，后续利率(lu)颠(dian)簸可能会增大；短端利率(lu)受海外制约绝对较多。

信用计谋方面建议标配。中短端机(ji)会绝对较大；重视城投债(zhai)和资本债(zhai)，并分别从压息差(cha)和订价区间(jian)上寻找这两类债(zhai)券的机(ji)会。

转(zhuan)债(zhai)计谋方面建议超配。估值中性偏偏低，对于(yu)优良标的，向下有(you)债(zhai)底珍爱，向上有(you)熊市思维扭转(zhuan)、颠(dian)簸率(lu)回升的期权；建议正在震荡行情中渐(jian)渐(jian)低吸并优化(hua)配置(zhi)，聚焦择券（强(qiang)资质+盈利改进肯(ken)定性）应对业(ye)绩期。

A股配置(zhi)建议：重视高股息风(feng)格、资本品的回归

A股大势：展望后市，三月下旬以来市场进入弱势整理行情，往后看，分子端预期修复但分母端仍蓄积压力，叠加微观增量(liang)资金的边沿趋弱，正在前期市场已累计涨(zhang)幅较大的基础上，预计二季度市场维持(chi)震荡。

风(feng)格判断(duan)：重视高股息风(feng)格、资本品的回归。1）A股存正在显着的“财报效应”，正在强(qiang)劲的指数超跌反弹和部(bu)分板(ban)块累计涨(zhang)幅较大的情形下，四月投资很难忽略(lue)业(ye)绩的影响(xiang)。2）四月份进入财报考证(zheng)期，考虑到业(ye)绩改进可持(chi)续的方向绝对稀缺、分红比例提升迎来集(ji)中考证(zheng)期叠加红利交易布(bu)局(ju)的改进，重视高股息风(feng)格的回归。3）另外关(guan)注中周期位置(zhi)渐(jian)渐(jian)改进、短周期景气抬升的中游设备制造板(ban)块。

配置(zhi)建议：“资本品复苏预期叠加高分红共振(zhen)+传统行业(ye)供给出清+新(xin)兴产(chan)业(ye)技能进步”三大主线(xian)。一是资本品复苏预期叠加高分红共振(zhen)，有(you)色/煤炭/油(you)/金；二是传统行业(ye)供给出清，电力设备/船舶油(you)运/养殖等(deng)；三是新(xin)兴产(chan)业(ye)技能进步，关(guan)注AI硬件与应用端的立(li)异进展，关(guan)注低空经济/卫星通讯/高端机(ji)床(chuang)/人形机(ji)器(qi)人等(deng)。

港股：仍与增进情况相(xiang)关(guan)，同时受美国降息不及预期扰动，正在高股息、全球订价资本品中寻找肯(ken)定性

分子端，仍与国内增进、盈利情况密切相(xiang)关(guan)，当前国内经济的抵牾仍集(ji)中正在地产(chan)、企业(ye)盈利弹性的弱势上。分母端，鉴于(yu)美国增进与核心通胀仍偏偏强(qiang)，就业(ye)韧(ren)性强(qiang)，美联储很快降息的必(bi)要性下落，美债(zhai)利率(lu)、美元或连续高位震荡态(tai)势，市场降息预期的频(pin)频(pin)可能继续阶段性扰动港股分母端。

布(bu)局(ju)上，近几月全球制造业(ye)有(you)重启上行的迹象(xiang)，海外经济和通胀韧(ren)性也强(qiang)于(yu)预期，这可能导(dao)致(zhi)未来数月港股仍面临(lin)强(qiang)美元环境。我们建议正在高股息、全球订价的资本品相(xiang)关(guan)板(ban)块中寻找肯(ken)定性，主要包括油(you)、铜(tong)、黄金股，以及高分红的电信运营商、电力等(deng)；此外，具(ju)备出海能力的龙头(tou)个股也值得关(guan)注。

原(yuan)油(you)：全球制造业(ye)有(you)回升态(tai)势提振(zhen)原(yuan)油(you)需求，叠加低库存、紧供给，共同支撑油(you)价高位震荡

2023年下半(ban)年美欧央行停止加息，全球货币环境趋宽，为(wei)2024年全球制造业(ye)回暖(nuan)提供了有(you)利前提。美国经济韧(ren)性较强(qiang)，住民、企业(ye)资产(chan)欠债(zhai)表康(kang)健，财政力度连结高位，原(yuan)油(you)需求旺(wang)盛；中国渐(jian)渐(jian)温和复苏，也将对原(yuan)油(you)需求有(you)所(suo)提振(zhen)。

当前全球原(yuan)油(you)库存仍偏偏低，美国战储原(yuan)油(you)库存也正在低位迟迟未大幅补库；供给端仍然偏偏紧，OPEC核心成员国维持(chi)油(you)价高位的刻意较强(qiang)，美国钻机(ji)数量(liang)低，产(chan)油(you)国的供给收缩(suo)使得油(you)价具(ju)备底部(bu)支撑。

黄金：中长期受益于(yu)央行加大购金力度，短期或阶段性受美国强(qiang)经济背(bei)景下利率(lu)高位扰动

出于(yu)抗通胀、避险的目标，全球央行纷纭加大黄金储备，中长期有(you)利于(yu)金价：新(xin)冠疫情爆发后，为(wei)了刺激经济，美国等(deng)众(zhong)多海外经济体广泛举行了天量(liang)的财政、货币扩张，美欧央行资产(chan)欠债(zhai)表大幅膨胀。凭据CBO预测，未来十年美国财政赤字水(shui)平将迈上新(xin)台阶。正在长周期不但有(you)损美元信用，还可能抬升长期通胀水(shui)平。再加上俄乌冲突后，美国利用金融制裁引发了各国对美元资产(chan)安全性的考量(liang)，全球避险感情升温。

近期黄金与美国实际利率(lu)出现显着背(bei)离，正在美国经济韧(ren)性较强(qiang)、利率(lu)维持(chi)高位的背(bei)景下，黄金可能阶段性受到美联储宽松不及预期的扰动。

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