黄金又新高， 面前“神秘气力”是谁？,利率,现实,央行

瑞(rui)银阐明(ming)师(shi)认为(wei)，投资者以后采办黄金的(de)效果有以下三点：

1) 美联储货币政策和通胀风险，只需美联储保(bao)持鸽派(pai)立场，通胀上行风险就(jiu)意味着现实利率大概进一步(bu)下落，市场对将来通胀长(chang)时(shi)间(jian)位于高位的(de)担忧加剧，使得黄金作(zuo)为(wei)传统通胀对冲对象变得更具吸(xi)引(yin)力。

2) 地缘政治局势成为(wei)投资者采办黄金躲避(bi)风险。

3) 美国总统选举(ju)会(hui)对财务政策发生的(de)潜伏影响。随着选举(ju)临近，对美国财务状态的(de)担忧大概会(hui)浮现，投资者选择增持黄金。

瑞(rui)银表示(shi)，黄金近期走(zou)势完全“背叛(pan)”了(le)现实利率趋(qu)势，定价模型（考虑(lu)的(de)枢纽因素包括(kuo)：美圆汇率、现实利率、MOVE和VIX等颠簸指标）已(yi)没(mei)法表明(ming)黄金价格(ge)上涨。

谁正在购入黄金？

瑞(rui)银正在报告(gao)中指出，现正在很难确定单一的(de)主要买盘来源。自2月以来，商(shang)品(pin)生意业务顾问(CTA)的(de)买盘显着增加，黄金期货未平仓合约增加了(le)24%，但程度仍仅(jin)为(wei)历史最高点的(de)63%左右：

无论我们(men)看总投机性(xing)净头寸照样(yang)基金经理的(de)净头寸，这些头寸也离别只要历史最高点的(de)57%和50%。与此同时(shi)，黄金ETF仍然下跌，呈现出净流出的(de)趋(qu)势，私家财产经管领域也未出现主动推(tui)荐设置黄金的(de)策略，相当一部(bu)分投资者几乎没(mei)有对黄金的(de)敞口。

无论我们(men)看总投机性(xing)净头寸照样(yang)基金经理的(de)净头寸，这些头寸也离别只要历史最高点的(de)57%和50%。与此同时(shi)，黄金ETF仍然下跌，呈现出净流出的(de)趋(qu)势，私家财产经管领域也未出现主动推(tui)荐设置黄金的(de)策略，相当一部(bu)分投资者几乎没(mei)有对黄金的(de)敞口。

瑞(rui)银指出，上述信(xin)息有几个重要的(de)启示(shi)。

起首，数据表现，黄金的(de)买盘较(jiao)为(wei)分散而(er)不是集中正在某一细分市场或少数参(can)与者中，许多自去年(nian)第四季度以来看好黄金的(de)投资者现实上并没(mei)有建仓，许多人对黄金持张望立场等待金价回调。

其次，大概有市场参(can)与者以公(gong)开数据不易追踪的(de)方式购入黄金，如(ru)场外生意业务或什物生意业务。

第三，遍及和分散的(de)投资者基础意味着市场更有韧性(xing)，这反(fan)过来有益于黄金价格(ge)维持正在更高程度。

瑞(rui)银强调，央行对黄金的(de)需求(qiu)也不容忽视，具体的(de)采办规模会(hui)正在几个月后揭(jie)晓，但全球央行正在过去13年(nian)里购金需求(qiu)微弱，个中过去两年(nian)采办黄金占比达到27%：

2022年(nian)和2023年(nian)的(de)采办量约占矿山供给量的(de)30%，高于前10年(nian)约15%的(de)平均程度。尽管云云，我们(men)认为(wei)这一趋(qu)势仍有继(ji)续(xu)上行的(de)空间(jian)。对许多央行来讲，黄金占总贮备的(de)比例仍然很低。

2022年(nian)和2023年(nian)的(de)采办量约占矿山供给量的(de)30%，高于前10年(nian)约15%的(de)平均程度。尽管云云，我们(men)认为(wei)这一趋(qu)势仍有继(ji)续(xu)上行的(de)空间(jian)。对许多央行来讲，黄金占总贮备的(de)比例仍然很低。

见闻君此前提及，瑞(rui)银正在此前发布的(de)一份(fen)报告(gao)中指出，现有的(de)统计数据表现，1月-2月央行的(de)净买入量约为(wei)65吨：

个中，中国国度外汇经管局宣布数据表现，3月份(fen)，中国采办了(le)约5吨黄金，使得第一季度的(de)总采办量达到27吨。中国已(yi)连续(xu)17个月增加黄金贮备，现正在是地方银行中的(de)最大买家，其次是土(tu)耳其和印度。

个中，中国国度外汇经管局宣布数据表现，3月份(fen)，中国采办了(le)约5吨黄金，使得第一季度的(de)总采办量达到27吨。中国已(yi)连续(xu)17个月增加黄金贮备，现正在是地方银行中的(de)最大买家，其次是土(tu)耳其和印度。

为(wei)何(he)现正在购入

瑞(rui)银指出，投资者增持黄金头寸有几个原因。起首，部(bu)分投资者预期随着美联储开启降息周期，美国现实利率将下落。如(ru)果美联储保(bao)持鸽派(pai)立场，通胀上行风险注解现实利率大概进一步(bu)下落，这会(hui)对黄金更加有益。由供给因素推(tui)动的(de)油价和大批(pi)商(shang)品(pin)价格(ge)上涨大概会(hui)加剧这些担忧。

其次，全球地缘政治局势增加了(le)投资者大概想持有黄金的(de)理由。因为(wei)地缘政治有太多变数，正在这类环境下将黄金作(zuo)为(wei)对冲任何(he)潜伏地缘政治风险进级的(de)对象似乎是公(gong)道的(de)。

末了(le)，正在今年(nian)进行的(de)众多选举(ju)中，11月的(de)美国总统大选大概愈(yu)来愈(yu)遭到黄金市场参(can)与者的(de)存(cun)眷。当投资者考虑(lu)对财务政策的(de)潜伏影响时(shi)，对美国不断上升的(de)债(zhai)务和预算赤字的(de)担忧大概会(hui)浮出水面。

瑞(rui)银认为(wei)，这些因素中的(de)任何(he)一个自己大概看起来都不足以成为(wei)一个充(chong)分的(de)理由，但综合起来看，为(wei)投资者增持黄金提供了(le)相当充(chong)分的(de)理由。

“脱轨”会(hui)长(chang)时(shi)间(jian)存(cun)正在吗？

瑞(rui)银此前指出，如(ru)下图所示(shi)，模型结果表现，最近黄金的(de)走(zou)势完全“背叛(pan)”现实利率趋(qu)势，今年(nian)以来现实利率下落时(shi)，黄金价格(ge)和10年(nian)期美国通胀保(bao)值国债(zhai)(TIPS，现实利率)间(jian)的(de)贝(bei)塔系数为(wei)负；但正在现实利率上升时(shi)，这一系数却转为(wei)正值，这与传统的(de)明(ming)白(即现实利率上升导(dao)致黄金价格(ge)下跌)相悖。

瑞(rui)银称，残差阐明(ming)注解，该模型没(mei)法表明(ming)近期大部(bu)分的(de)黄金价格(ge)上涨，除了(le)美圆汇率、现实利率和不确定性(xing)指标这些传统的(de)影响因素外，大概还有其他(ta)一些重要的(de)驱动力推(tui)动了(le)近期金价的(de)上涨。

瑞(rui)银指出，黄金与微观变量之间(jian)的(de)关系其实不是永(yong)久性(xing)地破裂。重新审视黄金定价模型可以看出，过去几年(nian)黄金对现实收益率的(de)敏感性(xing)相对于历史程度有所下落，当现实利率较(jiao)高(如(ru)以后和2000年(nian)代初)时(shi)，黄金对其敏感性(xing)往往更低。

瑞(rui)银认为(wei)，从长(chang)时(shi)间(jian)来看，黄金与现实利率、美圆间(jian)的(de)相关性(xing)依(yi)然成立，美国现实利率仍代表持有黄金的(de)机会(hui)本钱，而(er)美圆是黄金定价的(de)主要货币，所以黄金与微观基本面的(de)“脱轨”其实不会(hui)永(yong)远存(cun)正在。