聚焦ETF开放(fang)式基金(jin)产品 解密央企现代能源指数投(tou)资价值,发展(zhan),行业,中国

人物简介：杨振建老师，博士(shi)。2013年至2015年在中证指数无限公(gong)司事情。2015年加入博时(shi)基金(jin)管理无限公(gong)司。历任研究员、研究员兼基金(jin)司理助理、基金(jin)司理助理，现任博时(shi)央企创新ETF、博时(shi)央创ETF联接A，博时(shi)央创ETF联接C等产品的基金(jin)司理。

央企投(tou)资是一条重要投(tou)资主线

以后具备较强的设置价值

全景网：自从(cong)去年11月首次提出建立“中特估”以来，“中特估”行情的市场表现明显(xian)好于市场指数，但是也(ye)经(jing)历了若(ruo)干的涨跌阶段。能否先带我们投(tou)资者一路复盘一下“中特估”这一轮的行情？是什么要素导(dao)致(zhi)了这个阶段的涨跌？

杨振建：本年以来，中字头的表现非(fei)常亮眼，也(ye)受到了市场的存眷，其(qi)实这背后也(ye)反应了市场对于央企基本面有了一个新的预期。素质上，我觉得其(qi)背后有三重催化要素：首先，2022年底首次提出探索建立中国特色估值体系(xi)，本年年初(chu)国资委提出“一利五率”考核指标，并启动国有企业对标世界一流企业价值创造(zao)行动。其(qi)次，2月底的《数字中国扶植整体布局(ju)计划》推出，意味着央企信创类公(gong)司贸易(yi)模(mo)式的转变。人工智能、数字经(jing)济等创新周(zhou)期带来新的产业驱动。再(zai)者，本年是“一带一路”十周(zhou)年，在增强底子办法互联互通底子上，绿色发展(zhan)、大众(zhong)卫生安全、数字范畴等方(fang)面的互助新空间(jian)无望拓宽。

全景网：本年许多集会发言当中都再(zai)次强调了国企改革(ge)以及中国特色估值体系(xi)，我们全景的粉丝群里许多朋友也(ye)有疑问，到底什么是中国特色估值体系(xi)？核心是什么？有哪些能够存眷的投(tou)资主线？

杨振建：过(guo)往的A股估值体系(xi)强调发展(zhan)性、投(tou)资回报率等维度，但是，我们央企实际上负担了许多的社会责(ze)任，并且央企上市公(gong)司本身稳健经(jing)营特质、计谋(mou)科技攻关、盈利确定(ding)性和安全性并没(mei)有很好的体现到现有的估值模(mo)型里。

中国特色的估值体系(xi)，要更减轻视(shi)国内与海外的差别、注重国内以后所处(chu)发展(zhan)阶段与过(guo)往的不同。核心有以下三点：第一，注重行业发展(zhan)阶段。综合考量各行业发展(zhan)阶段特性，给予社会效益(yi)与社会价值更高订价权重，好比，得当对还没(mei)有盈利但具备前景、切合计谋(mou)支持方(fang)向的专精特新公(gong)司给予更多倾斜等等。第二，注重全部制(zhi)经(jing)济角色。盘绕(rao)产业发展(zhan)地位，发掘多种全部制(zhi)经(jing)济中明显(xian)被低估的上市公(gong)司价值，对具有产业链(lian)引领、技能攻关排头兵与支柱功能的央国企给予更好估值环(huan)境。第三，注重产业发展(zhan)计谋(mou)地位。对切合计谋(mou)支持方(fang)向、代表中国制(zhi)作业将来核心竞争力，利用全球(qiu)资本完(wan)成全球(qiu)市场扩大的公(gong)司提供(gong)更好估值环(huan)境。

盘绕(rao)央企的投(tou)资主线有三个方(fang)面：

第一，周(zhou)期板块，目前估值严重低估，跟着盈利模(mo)式和盈利本领的提升，上市公(gong)司现金(jin)流越发稳定(ding)，估值重估空间(jian)是很大的，详细包括修建、煤(mei)炭、石油(you)石化如许一批行业；

第二，国企改革(ge)转型进(jin)级方(fang)向。2022年是国企改革(ge)三年行动方(fang)案收官之年，不少央企完(wan)成了优质资产注入，剥离一些盈利不佳的资产，大概是优质资产完(wan)成优势互补汲取合并，使得这些上市央企公(gong)司质量有了基础性的改善。主要分布在军工，能源，偏偏运营类资产。

第三，数字经(jing)济有关的行业：受害于本轮数字中国计划相关的一些上市公(gong)司，主要在计算机、电(dian)子、通讯等信创行业。

全景网：近(jin)期多只央企主题(ti)ETF“批量上新”，而中特估对修建装潢、非(fei)银金(jin)融(rong)、通讯、公(gong)用事业等行业都有着估值重塑效应，我们一些投(tou)资者朋友也(ye)想问，“中特估”照样不是下半场布局(ju)的重点？将来中特估板块中的行情归纳是不是也(ye)会有所分化？

杨振建：我们一个核心观点是，央企目前投(tou)资不是一个简简单单主题(ti)炒作行情，应当是将来中长时(shi)间(jian)市场一条重要投(tou)资主线，为什么这么说呢。

首先，从(cong)估值角度看，以后央国企整体估值水(shui)平仍旧偏偏低，无论(lun)是从(cong)全行业横向比拟，照样从(cong)纵向汗青比拟，央国企均具备估值优势。详细而言，横向比拟看，中证央企指数最新PB为1倍摆布，中证民企指数PB为3倍摆布，折价比率30%；中证央企PE相对民企的折价比率大概是26%。纵向比拟来看，目前中证央企整体的估值水(shui)平仍旧处(chu)于汗青上相对较低的分位水(shui)平。第二，从(cong)盈利层面看，国资委年初(chu)提出的2023年中央企业考核指标为“一利五率”，大家能够预期到央企上市公(gong)司会越发注意盈利本领和盈利质量，基本面会有更确定(ding)性的改善预期。

整体来看，无论(lun)是从(cong)估值照样盈利增长角度，央国企资产以后仍具备较强的设置价值。

展(zhan)望后续央企板块的投(tou)资机会，核心抓住两个要素，估值修复和发展(zhan)，也(ye)就是便宜并且好的东西，第一轮行情更多的是估值修复，接下来就是要看基本面能够实际兑现的板块，也(ye)是将来市场行情中会越发积极悲观的催化要素，基本面驱动带来的投(tou)资机会持续性也(ye)会更强一些。

能源板块进(jin)入新的发展(zhan)阶段

具备市值重估的可能

全景网：在央国企当中，电(dian)力板块的占比较高，而以电(dian)力为代表的能源产业，也(ye)是具有明显(xian)低估值特性的行业。我们许多投(tou)资者朋友也(ye)有疑问，电(dian)力板块的合理估值方(fang)面，主要受制(zhi)于哪些方(fang)面的要素？

杨振建： 总得来讲，我觉得主要受三重要素的影响(xiang)：

首先，电(dian)力行业市场化水(shui)平不足，两大电(dian)网是电(dian)力独一的收购(gou)者和出售者，而电(dian)价则由发改委举行行政审批，发电(dian)侧和售电(dian)侧的电(dian)价无法由市场决定(ding)，且均匀价格长时(shi)间(jian)处(chu)于被压抑状态(tai)。将来电(dian)力行业发展(zhan)枢纽取决于电(dian)力市场化改革(ge)的历程。

第二，电(dian)力板块需要负担社会责(ze)任带来额外的费用，其(qi)负担的社会责(ze)任、经(jing)济稳订价值等在既有估值体系(xi)下没(mei)有得到很好的体现。导(dao)致(zhi)其(qi)在资本市场有所折价。

第三，电(dian)力行业中占比较高的，火电(dian)与水(shui)电(dian)功绩都存在较大不确定(ding)性，火电(dian)主要受上游煤(mei)炭价格颠簸影响(xiang)，水(shui)电(dian)受天气来水(shui)量影响(xiang)，不确定(ding)性压抑估值提升。

全景网：除“中特估”，“碳(tan)中和”也(ye)是能源产业的政策大背景。目前，传统火电(dian)仍是中国发电(dian)的主力军，在“中特估”以及“碳(tan)中和”的叠加政策下，大家也(ye)很体贴，传统能源企业如何转型？能够走(zou)怎样样的发展(zhan)路径？

杨振建：总的来讲，详细办法，有三个方(fang)面：

第一，加码布局(ju)投(tou)资新能源产业，把新能源发展(zhan)作为计谋(mou)优先方(fang)向，鼎力大举推进(jin)以风电(dian)、光伏、氢(qing)能、地热为重点的新能源产业发展(zhan)，全面打造(zao)风电(dian)、光电(dian)、制(zhi)氢(qing)和储能产业协同发展(zhan)新格局(ju)。施展(zhan)传统火电(dian)调峰成本低的优势，形成“火电(dian)+新能源”的大基地项目组合。

第二，加速技能改造(zao)，淘汰落后产能。开辟煤(mei)洁净转化高效利用技能，提高燃煤(mei)发电(dian)效率，推动化石能源洁净高效利用，高碳(tan)能源低碳(tan)化。抓住低碳(tan)转型契(qi)机，在煤(mei)炭增量受限环(huan)境下，推进(jin)煤(mei)电(dian)机组节能降碳(tan)改造(zao)，加速构建低碳(tan)轮回、洁净高效的煤(mei)基综合利用产业体系(xi)。

第三，综合能源智慧化。依托大数据系(xi)统和信息(xi)化本领，打造(zao)能源数字经(jing)济平台，推动大数据、云(yun)计算、人工智能等新一代信息(xi)技能在全要素、全产业链(lian)、全价值链(lian)中的深度融(rong)合应用，构建综合能源供(gong)应体系(xi)，增进(jin)各级运营在线监控与辅(fu)助决议、产业与生态(tai)协同发展(zhan)。

全景网：能源产业与“发展(zhan)与安全问题(ti)”毫不相关，目前中国的绿色能源产业，详细发展(zhan)到哪一个阶段了？我们全景的一些粉丝也(ye)在讨论(lun)，跟着能源结构的进(jin)一步转型，各种能源之间(jian)不可幸免地面对此消彼(bi)长的问题(ti)，那末能源板块将来是不是也(ye)会迎来市值重构的问题(ti)？

杨振建：在总量方(fang)面，已往十年中国能源结构调整加速，可再(zai)生能源占比和装机规(gui)模(mo)大幅增长，目前装机规(gui)模(mo)已突破10亿千瓦。2015-2022年，自然气、水(shui)电(dian)、核电(dian)、风电(dian)、太阳能发电(dian)等洁净能源消费量占能源消费总量比重由12%上升至17.5%。

技能层面，中国能源技能发展(zhan)疾速，已经(jing)基本完(wan)成自主设计制(zhi)作，并且多范畴国际抢先。

在产业链(lian)层面，中国绿色能源产业国际竞争优势明显(xian)。全产业链(lian)集成制(zhi)作有力推动中国可再(zai)生能源装备制(zhi)作成本持续下降、国际竞争力持续增强。但同时(shi)新能源发展(zhan)仍存在着限制(zhi)，化石能源在中国能源供(gong)应中仍将长时(shi)间(jian)占主体地位。

在消费端，可再(zai)生能源发电(dian)增长较快，但在能源消费增量中的比重还低于国际均匀水(shui)平，在体系(xi)机制(zhi)方(fang)面，储能技能尚在发展(zhan)初(chu)期，限制(zhi)了可再(zai)生能源电(dian)力系(xi)统的规(gui)模(mo)。

在成本端，风能、太阳能等的发电(dian)成本相对于传统化石能源仍略高，可再(zai)生能源对政策的依赖度较高。

将来各种能源将扬长避(bi)短，配(pei)合扶植新型能源系(xi)统。火电(dian)、水(shui)电(dian)具备稳定(ding)性强、天真(zhen)性高的特点，而风电(dian)、光伏则具有间(jian)歇性、更改性、可控性和可调治性低的特点。因此，“火、风、光”三种电(dian)力共济是以后电(dian)源侧调峰调频可行度最高的破局(ju)之策。具备火电(dian)兜底调峰本领的企业将在新能源扶植项目中更具竞争优势。

因此能源板块正在进(jin)入新的发展(zhan)阶段，新型电(dian)力系(xi)统肩负着维护中国能源安全与绿色转型的重要责(ze)任，板块具备市值重估的可能。

风景配(pei)储政策力度增强

2023年是特高压行业景气大年

全景网：跟着能源结构向新型电(dian)力系(xi)统转型，对储能的要求也(ye)进(jin)一步提高。目前，储能系(xi)统集成多技能路线百花齐放(fang)，会合式、组串式、智能组串式、高压级联、集散式、分布式能源板块等多种储能集成技能方(fang)案各具优势，您更看好哪类技能路线的发展(zhan)？投(tou)资者朋友也(ye)很体贴，哪些产业链(lian)环(huan)节无望受害？

杨振建：现阶段更看好组串式的发展(zhan)路线。它具备结构简单、投(tou)资成本低的优势，是将会合式逆变器分散为组串式逆变器，将直流侧的并联，转化为交换的并联，且每个组串式逆变器串连的电(dian)池簇规(gui)模(mo)更小、集成度更高、模(mo)块化更强，消除会合式方(fang)案的隐患，运维方(fang)面也(ye)更天真(zhen)更简单。将来高压级联技能也(ye)无望加速产业应用，高压级联具有低成本、高效率、高安全性等优势，更适合大型电(dian)站储能场景。

跟着国内风景配(pei)储政策力度增强，大容(rong)量储能项目无望加速扶植，高压级联技能无望迎来时(shi)机。受害的产业链(lian)环(huan)节：如大储电(dian)芯、储能变流器PCS、温控、消防、系(xi)统集成。

全景网：本年，特高压进(jin)入麋集开工推进(jin)期，特高压核准及开工涌现明显(xian)提速迹象。您如何对待特高压的投(tou)资机会？以后时(shi)点，我们应当怎样抓住特高压的扶植和产能开释节奏？景气度能否连续？

杨振建：能源转型下电(dian)力资本负荷不平衡抵牾(wu)突出，特高压扶植势在必(bi)行。中国西南、西北省(sheng)份本就存在明显(xian)富余电(dian)力而东部省(sheng)份对外省(sheng)输(shu)电(dian)依赖较大。“十四五”期间(jian)中国能源消费结构将向洁净能源加速转型，而相关资本分布距东部较远，电(dian)力资本抵牾(wu)进(jin)一步加剧。特高压输(shu)电(dian)是办理远距离大规(gui)模(mo)输(shu)电(dian)的主要本领。特高压扶植提升了新能源的消纳本领，淘汰了弃风弃光现象。

以后电(dian)网投(tou)资滞后电(dian)源投(tou)资，亟需新一轮特高压扶植发力。国网提出将于“十四五”期间(jian)新建特高压线路涉及线路长3万余公(gong)里，相较2020年十三五结束时(shi)接近(jin)翻倍。特高压将是两网“十四五”期间(jian)投(tou)资的结构性亮点。

节奏方(fang)面，年初(chu)至今已有两条直流特高压陆续启动。整年来看，2023年将是特高压行业景气大年。

全景网：您管理的央企现代能源ETF跟踪的是中证国新央企现代能源指数，我们刚(gang)刚(gang)提到的电(dian)力以及电(dian)力装备行业，也(ye)是央企现代能源指数当中笼盖率最高的两大行业。能否也(ye)再(zai)细致(zhi)向大家引见一下，中证国新央企现代能源指数是如何精选出样本公(gong)司？有哪些挑选尺度？

杨振建：总的来讲，央企现代能源指数重点盘绕(rao)三大产业，分别是绿色能源产业、能源输(shu)配(pei)产业和化石能源产业。

对于绿色能源产业和化石能源产业，大家可能比较好理解。但是对于能源输(shu)配(pei)产业，大家可能会比较困惑，为什么这里也(ye)要重点提能源输(shu)配(pei)产业呢？这里我稍微做一下补充，首先，我们要知道，洁净能源并不是没(mei)有缺点的，我们知道光伏、风电(dian)实际上会受到天气的影响(xiang)，以是它们的电(dian)力临盆是不稳定(ding)的，这需要储能来平滑(hua)电(dian)力输(shu)出举行调峰，这就诞生了第一个投(tou)资机会，储能投(tou)资机会；第二，我们国家的风景资本都主要会合在西部区域，但是，能源消费大省(sheng)都在东南部内地区域，这时(shi)候(hou)间(jian)就需要特高压完(wan)成能源传输(shu)，这就诞生了第2个投(tou)资机会，特高压；第三，发电(dian)发生的是直流电(dian)，但是我们临盆利用的是交换电(dian)，这就需要大批的逆变器，这就诞生了第3个投(tou)资机会，逆变器；固然了，还有电(dian)网扶植等等，在这里我就不逐一举例了，这些投(tou)资机会呢，都属于能源输(shu)配(pei)产业的非(fei)常重要的细分范畴。

同时(shi)，为了突出“绿色”发展(zhan)方(fang)针，在化石能源产业选股要领上，同时(shi)思量了总市值和碳(tan)中和评价这两个维度举行选股。在指数身分股权重设置上，也(ye)举行了精细化处(chu)置惩罚，对于绿色支出占比低于5%的上市公(gong)司，权重下限最多只能到3%，绿色支出在5%和10%之间(jian)时(shi)，权重下限能够到5%，绿色支出占比凌(ling)驾10%时(shi)，权重下限能够到10%。

如许的权重设置，充足凸显(xian)该指数的“绿色”特性，经(jing)过(guo)调查影响(xiang)力和碳(tan)中和水(shui)平，聚焦央企优质绿色能源上市公(gong)司，凸显(xian)央企能源龙头企业的投(tou)资价值，显(xian)现央企能源企业在推进(jin)碳(tan)达(da)峰、碳(tan)中和事情中的明显(xian)成果，使得指数长时(shi)间(jian)投(tou)资价值与绿色双碳(tan)方(fang)针相契(qi)合。

全景网：目前，央企现代能源指数笼盖了50家行业龙头公(gong)司，市值布局(ju)与典型公(gong)司的分布具有什么特性？如许的布局(ju)有何用意？

杨振建：市值布局(ju)看，凌(ling)驾1000亿的大市值的个股权重占比为53%，200-1000亿的公(gong)司权重占比为44%。从(cong)公(gong)司的分布来看，身分股主要分布在电(dian)力、电(dian)网装备、基建、工业金(jin)属等主要行业，包括水(shui)力发电(dian)、火力发电(dian)、电(dian)网自动化装备、核力发电(dian)、风力发电(dian)等细分范畴。

本指数主要选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能源输(shu)配(pei)等现代能源产业的 50 只上市公(gong)司证券作为指数样本，以反应央企现代能源主题(ti)上市公(gong)司证券的整体表现。充足思量了能源安全和能源转型双重方(fang)针，凸显(xian)了中央企业在能源范畴的主导(dao)地位和系(xi)统性投(tou)资价值，有助于提升投(tou)资者对央企的市场认同，从(cong)而增进(jin)社会资本和创新要素向央企高效聚集。