碳关(guan)税(shui)来了！A股这些(xie)行业直接受(shou)影响！环保(bao)行业下半年投资逻辑大预判！,市(shi)场,公(gong)司,欧盟

全(quan)景ESG邀请广发(fa)证券发(fa)展研究中心副总经理、环保(bao)公(gong)用(yong)事业首席分析师郭鹏为投资者答疑解惑(huo)。

ESG金句：

对标欧美千(qian)亿市(shi)值的环保(bao)公(gong)司，中国百亿市(shi)值企业成长空间巨大。

未来3-5年，环保(bao)行业横向并购及资产整(zheng)合(he)加速。

当前环保(bao)行业PE在10-15倍间，往10倍以下调整(zheng)空间不大。

年内CCER推出(chu)概率非常高。

碳价是供需关(guan)系与减排进度(du)的综合(he)体(ti)现。

碳关(guan)税(shui)直接影响二级市(shi)场生(sheng)物柴油、再生(sheng)塑料、能源、风电、光伏行业。

环保(bao)行业投资短期关(guan)注(zhu)CBAM、CCER进度(du)，中期看潜在爆发(fa)点(dian)，长期聚焦龙头。

国资城市(shi)公(gong)用(yong)平台未来或成产业整(zheng)合(he)重点(dian)标的。

嘉宾介绍 郭鹏

广发(fa)证券发(fa)展研究中心副总经理（MD），环保(bao)公(gong)用(yong)事业首席分析师、新财(cai)富白金分析师NFBR。多年荣获新财(cai)富最佳分析师评(ping)选第一名，金牛奖评(ping)选、水晶球、保(bao)险业协会评(ping)选第一名，深度(du)覆盖、跟踪行业最新动向和发(fa)展规律。

以下为对话全(quan)文：

01.能源侧与商品侧结构将受(shou)到(dao)碳关(guan)税(shui)冲击

全(quan)景网：碳关(guan)税(shui)目前有(you)什么(me)规则是需要(yao)重点(dian)关(guan)注(zhu)的？情(qing)绪蔓延到(dao)A股市(shi)场上，未来可能存在什么(me)变量？还有(you)哪些(xie)环节还需要(yao)持(chi)续跟进？

郭鹏：欧盟从大概2021年开始逐(zhu)渐修订碳关(guan)税(shui)相关(guan)细则，并且不断增加一些(xie)细分领域行业与品类的税(shui)款。对于我们关(guan)注(zhu)的中国资本(ben)市(shi)场和A股上市(shi)公(gong)司，影响应该是从2026年开始。可能我们会感(gan)受(shou)到(dao)第一能源侧，第二商品侧。对于出(chu)口到(dao)欧盟部分，必须整(zheng)个(ge)能源上使用(yong)光伏、风电等清洁能源。第三材料侧，我们要(yao)使用(yong)再生(sheng)材料或者说非化石燃料为来源的一些(xie)主(zhu)要(yao)原(yuan)材料。反映到(dao)上市(shi)公(gong)司上，国内已(yi)经逐(zhu)渐在电力(li)使用(yong)端运(yun)用(yong)超过30%的绿色清洁能源，在物料使用(yong)端用(yong)更多的再生(sheng)资源，例如我们日常生(sheng)活相关(guan)的像废(fei)塑料、生(sheng)物柴油等等。有(you)一部分环保(bao)上市(shi)公(gong)司也(ye)是以向欧盟出(chu)口一些(xie)能够抵(di)扣碳税(shui)的相关(guan)的物品去形成一部分的营收占比。

02. 商品环境(jing)成本(ben)增加 龙头企业可能获利

全(quan)景网：具体(ti)到(dao)公(gong)司的层(ceng)面，未来碳关(guan)税(shui)的落地(di)是否会给受(shou)影响的企业业绩带来一定的影响？估值长远来看是否能够承压(ya)？

郭鹏：我们分两(liang)个(ge)维(wei)度(du)，欧洲的碳关(guan)税(shui)，或者说相应的碳的一些(xie)后续的收费，本(ben)质上会影响什么(me)。首先是对欧盟出(chu)口的这些(xie)商品，早期我国绝大比例是使用(yong)煤炭发(fa)电，并没有(you)度(du)电上的一个(ge)碳税(shui)的要(yao)求，但从2016年到(dao)2025年或2026年欧洲碳税(shui)逐(zhu)渐开始执行之后，我们出(chu)口到(dao)欧盟的商品就(jiu)被(bei)迫要(yao)使用(yong)一定程度(du)的清洁能源的比例。那么(me)相应的上市(shi)公(gong)司，比如本(ben)来以燃煤为主(zhu)的，随后要(yao)使用(yong)更多绿电。其(qi)实国内也(ye)有(you)一个(ge)绿电交易的制度(du)，反映在用(yong)电成本(ben)上一定的增加，或者一定的环境(jing)成本(ben)的考量。

第二点(dian)是伴随着欧洲碳税(shui)的政策，我国也(ye)在类似的欧盟规定的领域，对国内的企业做出(chu)要(yao)求。在中国本(ben)土范围内，电力(li)行业已(yi)经开始执行相应的碳配额制度(du)，例如碳税(shui)或者叫做碳价格(ge)，后续例如发(fa)展工业体(ti)系也(ye)会加入。我们认为对于相应的行业来说不可避免(mian)的会有(you)一定程度(du)的成本(ben)增加，但是从行业内的视(shi)角去看，其(qi)实有(you)一定的对于行业龙头公(gong)司促进的作用(yong)。去年头部的电力(li)公(gong)司通过碳配额交易，最后还是正收益。为什么(me)？因为头部的公(gong)司生(sheng)产效率高，成本(ben)运(yun)营管控比较好，在碳税(shui)或者说碳的产生(sheng)上比同行业公(gong)司单(dan)位要(yao)少，所以它就(jiu)能够节约一定的碳排放的指标，最后通过交易或撮合(he)，形成一定的正收益。这是可以观察到(dao)的在电力(li)能源行业或者说绿电相关(guan)方(fang)向的一些(xie)证券上投放。

另一方(fang)面我们能够看到(dao)的是再生(sheng)资源，比如说欧洲推出(chu)了生(sheng)物柴油，在整(zheng)个(ge)柴油使用(yong)过程中必须添加一定比例的非石油开采的生(sheng)物质，对于中国来说就(jiu)是地(di)沟油。地(di)沟油通过沉(chen)淀形成一些(xie)可以作为UCO或者UCOME的原(yuan)材料，再出(chu)口到(dao)欧洲，添加到(dao)生(sheng)物柴油里。这样不但取得环保(bao)公(gong)司的一定的营收，并且它的价格(ge)甚至可以比石油裂解出(chu)来的柴油更贵。所以我们觉得这也(ye)是一个(ge)很(hen)好的出(chu)口创收的领域，类似的还有(you)废(fei)旧塑料和其(qi)他的领域，都在蓬勃的发(fa)展过程中。

03. 双碳是国家产业转型与企业高质量发(fa)展的必然要(yao)求

全(quan)景网：对于龙头企业还有(you)中小企业，您对于他们未来的发(fa)展和业务转型有(you)什么(me)建议？企业要(yao)如何更好地(di)应对碳关(guan)税(shui)逐(zhu)步收紧(jin)的趋势，并且避免(mian)在国际的竞(jing)争中处于劣势？

郭鹏：欧盟碳关(guan)税(shui)的执行是一个(ge)路线图。它对于相应的细分品类，比如说清洁绿色能源的使用(yong)从10%-20%，并一路逐(zhu)渐提(ti)高。对于国内的企业，我们觉得有(you)几个(ge)方(fang)面。首先大家应该能够充分认识到(dao)，在国内我们更多提(ti)到(dao)的是双碳。双碳的要(yao)求对国内的龙头公(gong)司来说，其(qi)实是推动整(zheng)个(ge)行业生(sheng)产技术进步，响应国家更高质量的发(fa)展的一个(ge)必然的要(yao)求。我们观察到(dao)这两(liang)年上市(shi)公(gong)司对于ESG以及相应的追求也(ye)在逐(zhu)渐提(ti)高，那么(me)企业更高质量的发(fa)展也(ye)是在国家产业升级内部转型，这也(ye)是行业逐(zhu)渐提(ti)升自我竞(jing)争力(li)的一个(ge)必然的路径(jing)或阶(jie)段。

第二点(dian)，实现同样发(fa)展水平的情(qing)况(kuang)下，我们应该更加照顾环境(jing)质量，更加关(guan)注(zhu)对于资源品，比如石油、天然气、煤炭或者其(qi)他矿产的需求。我们需要(yao)更加高的产值，同时更小的消耗，比如说环保(bao)、节能，甚至一部分新技术的使用(yong)都会推动企业更好更健康发(fa)展。在更多领域比如新材料、新能源的使用(yong)过程中，提(ti)升工艺水平，降低单(dan)位能耗，其(qi)实也(ye)是长期来看更好的发(fa)展。当然因为欧洲有(you)一个(ge)相对比较明晰的时间路线图，匹配式发(fa)展也(ye)逐(zhu)渐在国内形成一些(xie)技术优势，我觉得这也(ye)是一个(ge)很(hen)好的方(fang)向。

04. 环保(bao)行业估值处于底部区间

全(quan)景网：无论转型还是环保(bao)，从投资角度(du)企业的营收都会受(shou)到(dao)影响。您认为在短期内这些(xie)企业的业绩和估值是否会承压(ya)？长远角度(du)您怎么(me)看？

郭鹏：总体(ti)来看的话，因为环保(bao)的外部性，它大部分时间是依赖于政府的治理，或者说依赖于政府的环保(bao)预算的支出(chu)，形成每(mei)年的需求。整(zheng)个(ge)双碳具体(ti)到(dao)国内，总体(ti)来说环保(bao)产业还是受(shou)益的，因为它既打开了环保(bao)企业自身满足的一些(xie)需求，增加成本(ben)，更打开了环保(bao)企业所服务的居民生(sheng)活、工业生(sheng)产等相关(guan)各个(ge)领域。对于国内双向的需求和满足欧洲出(chu)口商品的需求，增加了环保(bao)自身的运(yun)营成本(ben)的同时，也(ye)增添了环保(bao)公(gong)司未来可以发(fa)展的新的领域，例如市(shi)场需求和更高的标准。其(qi)实对环保(bao)企业来说，我们觉得这是一个(ge)双向的影响，但是对于头部的企业来说，拉长时间来看还是一个(ge)比较好的预期。

当前资本(ben)市(shi)场比如说结构化的行情(qing)也(ye)好，或者种(zhong)种(zhong)因素的影响也(ye)好，我们从环保(bao)行业目前的PE估值来看，预期市(shi)盈率基本(ben)上在10到(dao)15倍之间，这应该是一个(ge)相对底部的区间。在现有(you)的估值上已(yi)经得到(dao)一定程度(du)的反应，我们可能更关(guan)注(zhu)的是伴随着例如2026年欧洲碳关(guan)税(shui)部分细分领域开始试行之后，对于企业实实在在的业绩增速的影响，这可能会决定未来两(liang)年整(zheng)个(ge)板块的估值走向，我们觉得再往10倍以下去调整(zheng)，空间已(yi)经不大了。

05. 今年内CCER推出(chu)概率非常高

全(quan)景网：国内碳的交易体(ti)系处于建设初(chu)期，跟欧盟也(ye)没有(you)直接接轨，您觉得碳关(guan)税(shui)落地(di)，未来会给我们的中国碳市(shi)场带来怎样实质性的变化？

郭鹏：截(jie)止到(dao)现在，通过我们这些(xie)年的不懈努力(li)，中国国内已(yi)经初(chu)步建立起(qi)以火(huo)电行业配额制为主(zhu)的总体(ti)碳交易市(shi)场。其(qi)实从过去的地(di)方(fang)市(shi)场到(dao)现在上海(hai)交易中心为主(zhu)的全(quan)国市(shi)场，每(mei)天的成交量都能保(bao)持(chi)在千(qian)万，甚至个(ge)别(bie)时间会出(chu)现更高的金额。那么(me)当前我们碳交易市(shi)场的特点(dian)是什么(me)呢？是以工业企业为主(zhu)，特别(bie)是以电力(li)行业为主(zhu)。第一点(dian)，我们预期伴随着更多行业的加入，整(zheng)个(ge)市(shi)场交易的活跃度(du)以及市(shi)场的需求、供给方(fang)会更加多元，这个(ge)市(shi)场也(ye)会逐(zhu)步的形成。

第二点(dian)，A股投资者更关(guan)心的是CCER的启动。就(jiu)是除了看配额以外，还有(you)很(hen)大的市(shi)场是通过CCER减排的方(fang)式去替代或者说部分承担碳配额交易市(shi)场的扩容。 截(jie)止到(dao)目前，根据各个(ge)部委的表态(tai)、各位政策专家的建言，包括我们对覆盖的政策口和上市(shi)公(gong)司口的关(guan)注(zhu)，我们预计今年年内CCER推出(chu)的概率还是非常高的。

06. CEA与CCER互(hu)补(bu)，有(you)效减低全(quan)社会节碳成本(ben)

全(quan)景网：CEA市(shi)场以及CCER这两(liang)个(ge)市(shi)场对于行业的纳入还有(you)未来的着眼点(dian)有(you)什么(me)不同？投资者应该怎么(me)样从不同维(wei)度(du)来关(guan)注(zhu)这两(liang)个(ge)市(shi)场？

郭鹏：碳排放配额市(shi)场（CEA）更多的是工业企业端的减排责任(ren)，比如说现在电力(li)行业免(mian)费配额的分布(bu)：今年100个(ge)，明年90个(ge)，后年80个(ge)。通过类比，我们的政策也(ye)借(jie)鉴了欧盟的经验，通过逐(zhu)年递减的方(fang)式去收紧(jin)全(quan)社会单(dan)一细分领域的排放指标。中国为什么(me)首先纳入电力(li)行业，因为电力(li)行业占到(dao)全(quan)国40%以上的碳排放。第二步，钢铁(tie)、水泥(ni)、煤炭、化工、有(you)色等八大重工业可能会率先纳入，这是碳配额市(shi)场的一个(ge)政策预期。

国家核证自愿减排量市(shi)场（CCER）是相对于配额市(shi)场的一个(ge)有(you)效补(bu)充。比如说我们钢铁(tie)行业已(yi)经非常努力(li)，但是依然很(hen)难相对经济地(di)或者说相对便宜地(di)实现碳减排，怎么(me)办？我可以去买CCER，例如垃圾焚烧行业、填(tian)埋器行业或者森林碳汇。通过支持(chi)另外一个(ge)方(fang)向的碳减排来实现钢铁(tie)行业总体(ti)碳排放的下降，政策上也(ye)是允(yun)许的。参照国际经验，CCER的市(shi)场可以交易到(dao)整(zheng)个(ge)碳配额市(shi)场，例如刚开始5%、10%，未来可以扩到(dao)20%，我们认为这是互(hu)补(bu)的关(guan)系。当然通过CCER市(shi)场的启动，也(ye)会允(yun)许或者推动环保(bao)企业更快地(di)去发(fa)展自己(ji)的减排业务，比如给予钢铁(tie)行业电力(li)行业更好的补(bu)充市(shi)场，能让全(quan)社会的综合(he)节碳成本(ben)或者降碳成本(ben)有(you)效下降。

07. 碳市(shi)场交易活跃度(du)将会增加

全(quan)景网：除了CCER市(shi)场，您觉得目前我国碳市(shi)场在交易方(fang)式与交易品种(zhong)层(ceng)面，未来还有(you)什么(me)可期待的拓展空间？

郭鹏：首先从单(dan)一行业到(dao)多个(ge)行业，整(zheng)个(ge)交易的活跃度(du)，会增加很(hen)多维(wei)度(du)，增加很(hen)多时间空间和不同的需求。第二点(dian)，我们如果关(guan)注(zhu)欧洲，它除了有(you)现货市(shi)场，它还有(you)期货市(shi)场。我们目前的价格(ge)大概在50人(ren)民币(bi)左右，海(hai)外的话我们看到(dao)前期突破了100欧元，最近大部分时间的交易在大几十欧元水平，我们相信国内价格(ge)走势也(ye)会类似欧洲逐(zhu)渐的上涨。当价格(ge)波动性具备了一定空间之后，很(hen)多丰富的产品都可以出(chu)现在时间上的错期，在不同行业的错配以及在总量上的控制，我们觉得这些(xie)都是未来1到(dao)2年整(zheng)个(ge)碳市(shi)场上可以涌(yong)现的最大的一些(xie)变化。

08. 碳价是供需关(guan)系与减排进度(du)的综合(he)体(ti)现

全(quan)景网：您觉得国际碳价背(bei)后差异深层(ceng)次的逻辑是什么(me)？未来碳价趋势会怎么(me)演变？

郭鹏：首先一个(ge)国家的碳价是由该国的减排时间路线图来决定的。比如说欧洲碳价高的时候有(you)100欧元/吨(dun)。美国的碳价不同区域有(you)不同的市(shi)场，也(ye)会有(you)不同的价格(ge)。例如加州会偏(pian)高，但一些(xie)内陆的州，或者说相对而言碳排放压(ya)力(li)没那么(me)大的州，价格(ge)就(jiu)会偏(pian)低。所以我们认为它并不是一个(ge)简单(dan)的全(quan)球比价的效应，更多是考虑了区域供需关(guan)系，考虑了减排时间节奏的综合(he)体(ti)现。对于中国来说，我们是双碳，是先达峰再中和。在达峰的过程中，我们倾向于用(yong)相对合(he)理的碳成本(ben)推动技术工艺的提(ti)升，推动相应的领域减排量的下降更为关(guan)键，尽快实现达峰总量不再增长，这是我们当前更为关(guan)注(zhu)的一个(ge)视(shi)角。

再多回顾一点(dian)，以前我们有(you)上海(hai)，有(you)广州，有(you)各个(ge)区域的交易市(shi)场。其(qi)实不同区域交易市(shi)场价格(ge)也(ye)是有(you)一些(xie)差别(bie)的，所以我们认为远期来看一定是逐(zhu)步涨价的过程，但是我们还是要(yao)区分地(di)方(fang)的需求关(guan)系，区分我们目前的产业发(fa)展情(qing)况(kuang)。当务之急应该看到(dao)更多行业的纳入，其(qi)次要(yao)看到(dao)CCER等补(bu)充市(shi)场，包括更多的交易品种(zhong)的纳入，我们觉得可能更有(you)意义(yi)。绝对的价格(ge)其(qi)实更多的是反映供需关(guan)系。

09. 二级市(shi)场重点(dian)跟踪生(sheng)物柴油再生(sheng)塑料能源等碳关(guan)税(shui)敏感(gan)行业

全(quan)景网：具体(ti)到(dao)二级市(shi)场，您觉得欧盟碳关(guan)税(shui)的落地(di)，会给未来中国的碳市(shi)场以及二级市(shi)场带来什么(me)变化和反应？

郭鹏：二级市(shi)场一直在关(guan)注(zhu)中国的碳市(shi)场的建立和CCER推出(chu)的时间节点(dian)。欧洲不断收紧(jin)的碳关(guan)税(shui)相关(guan)政策的逐(zhu)渐执行，以及实际反映出(chu)的成本(ben)的增加，或者说具体(ti)的对各个(ge)行业的影响，这些(xie)都是我们二级市(shi)场应该关(guan)注(zhu)的。当前我们是选择一些(xie)相对更容易跟踪，更容易反映到(dao)收入利润订单(dan)上的一些(xie)细分领域，比如生(sheng)物柴油、再生(sheng)塑料等，这些(xie)都是通过欧洲不断的增加碳排放需求的，以及国内的企业率先反映在营收和订单(dan)上变化的一些(xie)领域。另外一块就(jiu)是能源和电力(li)行业。新能源、风电和光伏这三个(ge)领域是相对重点(dian)跟踪的方(fang)向。

10.关(guan)注(zhu)供求和价格(ge)引致的行业波动性

全(quan)景网：投资者在投资这些(xie)重点(dian)受(shou)影响行业的时候，有(you)什么(me)风险点(dian)是需要(yao)重点(dian)关(guan)注(zhu)的？

郭鹏：一是我们要(yao)研究清楚这个(ge)行业的波动性。我们以过去一年半的生(sheng)物柴油行业为例，伴随着前期的一些(xie)外部因素的变化，我们看到(dao)油价从几十美金涨到(dao)了一百几十美金，又回到(dao)了七八十美金。在这个(ge)过程中生(sheng)物柴油的价格(ge)产生(sheng)了巨大的波动，上市(shi)公(gong)司逐(zhu)季(ji)度(du)的业绩也(ye)不稳定，对应的股价也(ye)大幅度(du)的起(qi)落。

二是我们在关(guan)注(zhu)各个(ge)细分领域的时候，考虑到(dao)双碳都是对于原(yuan)有(you)资源品和能源品的替代，相应的价格(ge)走势和供需情(qing)况(kuang)我们都要(yao)去研究。而不能简单(dan)认为双碳就(jiu)是要(yao)减排，或者欧洲要(yao)收碳关(guan)税(shui)所以需求一定是大幅增长的。在大幅增长的需求背(bei)景下，价格(ge)的起(qi)落依然是跟着存量大幅波动，这是过去一年多欧洲的需求。虽然是在快速增长的背(bei)景下，但导致上市(shi)公(gong)司业绩大幅波动的不是量而是价。

11.环保(bao)投资短期看政策、中期关(guan)注(zhu)爆发(fa)点(dian)、长期聚焦龙头

全(quan)景网：如果分短、中、长期来看，您觉得投资者对于投资标的选择还有(you)着眼点(dian)应该有(you)什么(me)不一样的地(di)方(fang)？

郭鹏：如果从短期来看，当下欧洲碳关(guan)税(shui)收紧(jin)的态(tai)势是没有(you)改变的。但是它整(zheng)个(ge)经济相对来说也(ye)有(you)一些(xie)要(yao)解决的问题。对国内而言，我们更关(guan)心的是CCER以及碳配额市(shi)场能不能纳入更多行业，所以半年到(dao)一年我们在跟踪欧洲的同时，对国内的市(shi)场也(ye)需要(yao)更多的着眼或者更多的分析与判断。

从中期维(wei)度(du)，我们建议投资者可以拉宽视(shi)角去看到(dao)更多当下需求一般(ban)，但是未来可能会快速爆发(fa)的市(shi)场。比如说生(sheng)物柴油。当前大家关(guan)心比较多的是生(sheng)物柴油车辆使用(yong)，那么(me)可能在两(liang)年到(dao)三年维(wei)度(du)，我们更关(guan)注(zhu)的是航煤这部分油，它的价值更高，量更大，而且要(yao)求的品质可能是生(sheng)物柴油的几倍。所以我们觉得中期两(liang)三年的视(shi)角可能关(guan)注(zhu)这些(xie)方(fang)面。

如果长期一点(dian)的视(shi)角，我们建议大家关(guan)注(zhu)各行各业的龙头公(gong)司。因为在全(quan)面实行碳关(guan)税(shui)的背(bei)景下，比如在5到(dao)10年后，碳关(guan)税(shui)成为了一个(ge)日常品，国内的要(yao)求也(ye)大幅提(ti)升，各个(ge)行业的头部公(gong)司相对而言已(yi)经提(ti)升了自己(ji)的竞(jing)争力(li)，管控好了成本(ben)，其(qi)实是在这个(ge)过程中也(ye)就(jiu)成为了最为受(shou)益的一个(ge)群体(ti)。

12.国资城市(shi)公(gong)用(yong)平台或成产业整(zheng)合(he)重点(dian)标的

全(quan)景网：您觉得2023年下半年，环保(bao)板块还有(you)哪些(xie)投资逻辑和主(zhu)线是投资者可以重点(dian)关(guan)注(zhu)的？

郭鹏：我们团队提(ti)示大家关(guan)注(zhu)的是整(zheng)个(ge)城市(shi)公(gong)用(yong)平台：每(mei)个(ge)城市(shi)做水务的，做垃圾焚烧的，隶属于当地(di)国资或者说政府旗下的一些(xie)上市(shi)公(gong)司。我们看到(dao)现在市(shi)场有(you)很(hen)多讨(tao)论，比如说土地(di)财(cai)政、股权财(cai)政。土地(di)的出(chu)让以及相应的收入降低之后，地(di)方(fang)政府需要(yao)找到(dao)新的投资方(fang)向，或者说可以盘活投资的一些(xie)平台。我们认为隶属于地(di)方(fang)政府，国资旗下的城市(shi)水务公(gong)司，城市(shi)垃圾焚烧公(gong)司会成为下个(ge)阶(jie)段地(di)方(fang)投融资平台关(guan)注(zhu)的一个(ge)重点(dian)。首先它们起(qi)步估值很(hen)低；第二比如说用(yong)水量、污水量，垃圾焚烧量相对非常稳定。它们的业绩成长曲线，基本(ben)上从现在看未来三年比较确定，特别(bie)是大部分能够上市(shi)的城市(shi)平台，他们的业务聚焦的都会是省会城市(shi)，或者千(qian)万人(ren)口的大中城市(shi)，相对而言能够形成的业务体(ti)量会比较可观。我们大概拉了一下，这些(xie)公(gong)司都是有(you)5到(dao)10多亿的利润规模，现金流在10到(dao)20亿的区间。我们认为这个(ge)细分赛道未来会成为资本(ben)市(shi)场寻求一些(xie)估值提(ti)升，业绩提(ti)升，并且进行一些(xie)资产整(zheng)合(he)以及异地(di)扩张(zhang)等，可以打开成长空间的一些(xie)地(di)方(fang)。

13.未来3-5年 环保(bao)行业横向并购及资产整(zheng)合(he)加速

全(quan)景网：现在我们国家提(ti)出(chu)了双碳的目标，您如何看待可持(chi)续发(fa)展的内涵以及自己(ji)的角色？

郭鹏：经历这么(me)多年环保(bao)行业研究，最早我们覆盖的公(gong)司确确实实以工程为主(zhu)，出(chu)现过非常持(chi)续高增长的阶(jie)段，像2013到(dao)2015年甚至到(dao)2017年。也(ye)经历过当年第一批整(zheng)顿以及地(di)方(fang)融资平台的问题出(chu)现后，像2018到(dao)2020年的低潮期。这几年我们也(ye)看到(dao)，从工程到(dao)运(yun)营之后，大家的现金流在变好，投资能力(li)在增强。我们认为更长期的后面几年的双碳，环保(bao)会和能源节约、能源创新以及技术新材料创新结合(he)在一起(qi)。内部转型也(ye)好，或者说向外的业务拓展也(ye)好，会成为环保(bao)公(gong)司普遍的一个(ge)选择。根据自己(ji)稳定的现金流业务去拓展可能性，基于自己(ji)所守住的原(yuan)有(you)地(di)盘，扩张(zhang)更多区域的一个(ge)横向的并购以及资产的整(zheng)合(he)，我们认为是未来3到(dao)5年环保(bao)行业面临的一个(ge)新的发(fa)展机遇，同时这也(ye)是对于企业提(ti)出(chu)的一个(ge)挑(tiao)战。不只(zhi)是原(yuan)有(you)的业务，更多的走出(chu)去，更多的去拓展自己(ji)的业务空间，我们认为是资本(ben)市(shi)场关(guan)注(zhu)的一些(xie)重点(dian)。

14. 对标欧美 中国环保(bao)公(gong)司成长空间巨大

全(quan)景网：您觉得可持(chi)续发(fa)展的内涵是否有(you)了更加深刻的意义(yi)？

郭鹏：以前我们看到(dao)的所谓的可持(chi)续发(fa)展，比如说收入利润，是靠工程和业务体(ti)量突破带来的。但是现在大家各自的区域可能做的差不多了，如果不进行第二主(zhu)业的拓展，不进行新的业务的尝试，可能体(ti)量会相对逐(zhu)渐的稳定下来，增速会从30%降低到(dao)10%。可持(chi)续增长的内涵，我们认为是原(yuan)有(you)的业务保(bao)持(chi)住，新的业务再去突破；原(yuan)有(you)的地(di)盘保(bao)持(chi)住新的市(shi)场再去突破。因为我们国家是一个(ge)人(ren)口基数非常庞(pang)大，工业体(ti)系非常庞(pang)大的一个(ge)总的蛋糕，我们相信企业打磨好这些(xie)年的增长，后面再去拓展的时候依然会有(you)非常强大的生(sheng)命力(li)。

其(qi)实我们对标欧洲、对标美国，比我们小得多的人(ren)口体(ti)量都诞生(sheng)了几千(qian)亿市(shi)值的环保(bao)公(gong)司，包含(han)水务、固废(fei)等领域。我们现在国内最大也(ye)就(jiu)是在300-500百亿市(shi)值这个(ge)级别(bie)，所以我们觉得发(fa)展空间还是非常大的。